Нарратив по доллару США в 2026 году расширился: помимо ожиданий по ставке ФРС, инфляции и геополитики всё чаще звучит тема «торговли на обесценение» (debasement trade) — после того как Минфин США заявил, что как минимум удвоит выкупы долгосрочных казначейских облигаций для поддержки ликвидности. С 9 сентября максимальный объём покупки увеличивается с $2 млрд до как минимум $4 млрд на одну операцию в сегментах 10–20 и 20–30 лет; программа будет действовать в рамках текущего квартала рефинансирования, который заканчивается 4 ноября. Этот шаг подаётся как управление госдолгом, а не количественное смягчение, однако он усилил внимание к тому, не становится ли Вашингтон чувствительным к росту доходностей на дальнем конце кривой и не придётся ли в конечном итоге валюте «переваривать» такую настройку.
Фоном служит давление со стороны крупного объёма размещений: госдолг США превышает $40 трлн, а доходность 30-летних бумаг недавно поднялась к максимумам с 2007 года. Ранее Минфин уже планировал до $38 млрд выкупов «небенчмарковых» (off-the-run) выпусков для поддержки ликвидности в этом квартале, а также до $25 млрд в более коротких сроках для управления наличностью — объёмы заметно меньше прежних программ QE ФРС. Рынок следит за связкой доходности 30-летних UST и индекса доллара (DXY): если доходности растут при одновременном снижении DXY, а золото или биткоин укрепляются, это указывает на смещение от премии за процентную ставку к премии за фискальные риски. Дополнительные ориентиры Минфин даст на квартальном объявлении о рефинансировании 4 ноября.
—
Мониторинг динамики «облигации—обесценение»
Нужно подготовиться к сдвигу 9 сентября, когда Минфин США удваивает выкупы облигаций до $4 млрд на одну операцию. Как трейдерам деривативов, нам следует внимательно отслеживать взаимосвязь между доходностью 30-летних казначейских облигаций и индексом доллара США (DXY). Если доходности растут, а доллар снижается, это подтверждает активность «торговли на обесценение», и нам необходимо соответствующим образом корректировать портфели.
Поскольку в этом году госдолг США официально превысил отметку $40 трлн, вопрос фискальной устойчивости больше не выглядит отдалённым риском. Исторически, когда отношение госдолга к ВВП превышает 120%, давление на стоимость валюты усиливается — как это наблюдалось в предыдущих монетарных циклах. Золото уже отреагировало на эти опасения вокруг фиатных денег, поднимаясь ранее в этом цикле выше исторических максимумов $2 500 за унцию и демонстрируя устойчивую силу.
Позиционирование и стратегия рисков на фоне смены режима
Чтобы использовать эту смену режима, мы рекомендуем открывать позиции в длинных колл-опционах на золото как в прямой ставке на обесценение валюты. Также стоит рассмотреть медвежьи опционы на DXY, нацеленные на участие в снижении в случае, если традиционное преимущество за счёт дифференциала ставок начнёт размываться. Применение опционных стреддлов на казначейские бумаги также может помочь «поймать» ожидаемую значительную волатильность в преддверии объявления о рефинансировании 4 ноября.
Однако нельзя игнорировать ястребиный противовес со стороны председателя ФРС Кевина Уорша, который продолжает оставлять на столе вероятность дальнейших повышений ставки. Если «липкая» инфляция вынудит ФРС ужесточать политику, доллар может показать резкое краткосрочное ралли, вынуждая закрывать короткие позиции. Поэтому необходимо держать жёсткие стоп-лоссы по сделкам, рассчитанным на ослабление фиатных валют, и дисциплинированно контролировать размеры позиций.
Фокус Минфина на сегментах 10–20 и 20–30 лет означает, что сделки на форму кривой доходности сейчас особенно чувствительны. Мы предлагаем использовать опционные стратегии «стипенер» (на увеличение наклона кривой), чтобы заработать на напряжении между выкупами со стороны Минфина и фискальным расширением. Это позволит получить прибыль, если долгосрочные доходности в итоге «вырвутся» из-под попыток государства сдерживать их рост.
