Societe Generale теперь прогнозирует, что Резервный банк Индии (RBI) повысит ставку репо в общей сложности на 75 б.п. — тремя шагами по 25 б.п., с 5,25% до 6,00% к началу 2027 года. Ранее банк закладывал два повышения. Пересмотр ожиданий последовал за более сильными, чем предполагалось, данными по ВВП Индии на фоне более «ястребиной» позиции ФРС США: в совокупности это указывает на снижение рисков для роста при одновременном усилении фокуса на инфляции и внешней устойчивости.
Обновлённый прогноз исходит из того, что экономика работает с меньшим объёмом незадействованных мощностей, чем следует из прогноза RBI по росту в FY27 на уровне 6,7%, что снижает воспринимаемую цену дальнейшего ужесточения в терминах рисков снижения. Также учитывается риск того, что текущие давления со стороны продовольствия, топлива и издержек на ресурсы перейдут в базовую инфляцию. В этой логике цикл на 50 б.п. считается недостаточным для восстановления «буфера» реальной ключевой ставки, а новый профиль предполагает повышения по 25 б.п. на последовательных заседаниях в октябре, декабре и феврале.
Возможности на рынках ставок, облигаций и свопов
Поскольку экономика Индии демонстрирует исключительную устойчивость, а RBI готовится повышать ставки, трейдерам производных инструментов необходимо оперативно корректировать портфели. Мы ожидаем, что регулятор проведёт три последовательных повышения по 25 б.п., начиная с октября, что поднимет ставку репо с 5,25% до 6,00% к началу 2027 года. Этот сдвиг подкреплён сильной динамикой ВВП Индии: рост в первом квартале финансового года превзошёл ожидания и составил 6,7%, оставляя экономике крайне ограниченный запас свободных мощностей.
Для трейдеров процентных деривативов мы рекомендуем занимать позицию «платить фикс» (pay fixed) в свопах OIS, прежде всего в контрактах на 1 и 2 года. Исторически, в цикле повышения ставок 2022 года краткосрочные своп-ставки быстро закладывали существенную премию, поднимаясь более чем на 150 б.п. в опережение фактических решений по политике. По мере усиления инфляционных рисков на фоне роста цен на продовольствие и производственных затрат доходности коротких свопов с высокой вероятностью могут резко вырасти в ближайшие недели.
Также мы предлагаем открывать короткие позиции по фьючерсам на государственные облигации, поскольку рост доходностей неизбежно будет давить на цены. Доходность бенчмарковой 10-летней гособлигации, которая в последнее время колебалась около 6,85%, вероятно, окажется под повышательным давлением по мере ужесточения внутренних и глобальных монетарных условий. Хеджирование длинных облигационных портфелей уже сейчас поможет защитить капитал от ожидаемого снижения цен перед октябрьским заседанием.
Валютные стратегии на фоне ужесточения политики
Наконец, мы видим привлекательную идею в валютных деривативах — длинная позиция по индийской рупии против доллара США. Более высокий «буфер» реальной ключевой ставки повысит привлекательность индийских активов для иностранных инвесторов, снижая уязвимость валюты к внешним шокам. При сохранении «ястребиной» риторики ФРС проактивный цикл повышения ставок на внутреннем рынке поможет стабилизировать курс USD/INR, который недавно встречал сопротивление вблизи уровня 83,80.
