ABN AMRO ожидает, что экономика еврозоны продолжит расширяться, несмотря на новый энергетический шок: поддержку обеспечат бюджетные расходы Германии, даже если потребление столкнётся с новым давлением из‑за снижения реальных доходов. Банк вернулся к прогнозу роста на 2026 год на уровне 0,8% и сохранил 1,2% на 2027 год после более сильной активности во втором квартале и пересмотра показателей Германии в сторону повышения.
Однако главным ограничителем для прогноза станет инфляция, которая может подтолкнуть Европейский центральный банк (ЕЦБ) к дальнейшему ужесточению. Общая инфляция выросла с июньского минимума 2,8% до 3,3% в августе — максимума за три года — главным образом из‑за энергии, при этом инфляция в товарах также ускорилась. ABN AMRO ожидает, что в ближайшие месяцы инфляция достигнет пика выше 3,5% и в среднем составит 3,0% в 2026 году, что на 0,5 п.п. выше июньского прогноза; данные по росту зарплат от Indeed и трекер ЕЦБ указывают на нарастание рисков вторичных эффектов.
Последствия для денежно-кредитной политики и рынков процентных ставок
По мере того как рынок переваривает последнее ускорение инфляции в еврозоне до 3,3% в августе, мы рекомендуем трейдерам деривативов готовиться к более «ястребиному» ЕЦБ, чем заложено в текущих котировках. На фоне того, что цены на энергоносители толкают общую инфляцию к прогнозируемому пику выше 3,5% в ближайшие месяцы, риск затяжного ужесточения денежно‑кредитной политики резко возрастает. Стоит занимать позиции на рост доходностей в еврозоне, тем более что бюджетные расходы Германии поддерживают устойчивость роста региона на уровне 0,8% в 2026 году.
Чтобы извлечь выгоду из этой конъюнктуры, мы рекомендуем открывать короткие позиции в фьючерсах на 10‑летние немецкие Bund: доходности, которые недавно колебались около 2,45%, выглядят готовыми к дальнейшему росту. Трейдеры также могут покупать пут‑опционы на декабрьские фьючерсы Euribor 2026 года, чтобы заработать на том, что рынок недооценивает вероятность дополнительных повышений ставок ЕЦБ. Такая защитная позиция подкрепляется историческими паттернами цикла 2022–2023 годов, когда «липкий» рост зарплат систематически вынуждал регуляторов действовать жёстче первоначальных рыночных ожиданий.
Возможности в валютных и фондовых деривативах
На рынке валютных опционов мы видим веские основания наращивать «бычью» экспозицию в евро, в частности через колл‑опционы на EUR/USD с целью на уровне 1,11. Сочетание устойчивого роста в еврозоне и более жёсткой риторики ЕЦБ резко контрастирует с замедлением экономики США, где свежие данные по промышленности показывают признаки охлаждения. Эта ставка на дифференциал доходностей дополнительно подкрепляется опережающим трекером заработных плат ЕЦБ, который указывает на закрепление внутреннего ценового давления.
Трейдерам по фондовым деривативам мы предлагаем покупать краткосрочные колл‑опционы на индекс волатильности Euro Stoxx 50 (VSTOXX) для хеджирования риска внезапных распродаж. Хотя экономический рост остаётся стабильным, двойной удар — новый энергетический шок и более высокая стоимость заимствований — вероятно, сожмёт маржу прибыли компаний. Фокус на опционах защитных секторов, таких как коммунальные услуги или товары повседневного спроса, может помочь смягчить просадку портфелей, поскольку высокая инфляция снова начинает давить на реальные доходы домохозяйств.
