Сильный отчёт по занятости в США поднял предполагаемые рынком ожидания повышения ставки ФРС в сентябре обратно выше 60%, отыграв просадку, вызванную в прошлый четверг более осторожными комментариями управляющего Кристофера Уоллера. Текущая оценка равновесной нейтральной ставки, рассчитанная на основе набора инструментов, находится чуть выше 4%, что оставляет денежно-кредитную политику примерно на 40–50 б.п. ниже этого уровня.
В этой рамке два повышения выведут ставку примерно к нейтральной зоне, тогда как движение выше 4% переведёт политику в ограничительную (restrictive) область. Описанный прогноз указывает на два или три повышения в ближайшие несколько месяцев и включает упоминание о трёх последовательных шагах повышения до конца года, которые потенциально могут продолжаться до 2027 года. Снижение ставок намечается на вторую половину года по мере замедления инфляции — в том числе за счёт эффекта базы — и по мере того, как ужесточение финансовых условий будет способствовать более слабому росту.
Позиционирование под более агрессивный цикл ужесточения ФРС
Поскольку сентябрьское заседание Федеральной резервной системы уже на подходе, мы считаем, что трейдерам на рынке деривативов необходимо готовиться к более агрессивному циклу ужесточения. После последнего «блокбастерного» отчёта по занятости подразумеваемые рынком вероятности повышения ставки в этом месяце вновь подскочили выше 60%. Мы рекомендуем позиционироваться на рост доходностей, так как ФРС, по всей видимости, готова в ближайшие месяцы поднять базовую ставку выше оценочного нейтрального уровня около 4%.
Чтобы извлечь выгоду из этого сдвига, мы предлагаем сосредоточиться на краткосрочных процентных деривативах, таких как фьючерсы на ставку Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Продажа ближних контрактов SOFR позволяет отыграть ближайший потенциал роста ставок, пока рынок готовится к двум или трём дополнительным повышениям. Исторически в периоды быстрого перепрайсинга — как в цикле ужесточения 2022 года — доходности короткого конца кривой подскакивали более чем на 100 б.п. за считанные недели, и ранние короткие позиции приносили существенную прибыль.
Управление рисками и адаптация по мере развития цикла ФРС
Мы также рекомендуем использовать пут-опционы на ETF долгосрочных облигаций, чтобы захеджироваться от ожидаемого повышения давления на доходности. По мере приближения ставки к нейтральной отметке 4% долгосрочные доходности, вероятно, скорректируются вверх, отражая более жёсткую позицию ФРС. Поскольку у прокси на долгосрочные казначейские облигации сейчас дюрация около 15 лет, даже сдвиг ожиданий по конечной ставке на 50 б.п. может быстро спровоцировать снижение цен этих облигаций на 7–8%.
При том что ближайшая идея — торговать на росте, необходимо сохранять гибкость в расчёте на вторую половину следующего года. Когда ужесточение финансовых условий начнёт охлаждать экономику, а инфляция — снижаться, ФРС, вероятно, возьмёт паузу и затем перейдёт к снижению ставки. Трейдерам следует готовиться к переходу от коротких позиций к получающим свопам (receiver swaps) и покупке колл-опционов по мере приближения такого разворота политики.
