TD Securities повысила прогноз базового индекса PCE на август после того, как компоненты августовского отчёта по PPI, привязанные к PCE, оказались сильнее ожиданий. Теперь банк ожидает базовую инфляцию PCE на уровне 0,24% м/м и 3,3% г/г, тогда как общий PCE, по оценке TD, составит 0,33% м/м и 3,8% г/г. Отдельный рыночный индикатор базового PCE прогнозируется на уровне 0,18% м/м, что предполагает умеренное ускорение по сравнению с июлем.
Прогноз обусловлен данными и техническими корректировками, а не дискреционными суждениями. Траектория прогноза, как и решение ФРС в сентябре, будет зависеть от предстоящего отчёта по CPI. В TD также указали на неопределённость, связанную с изменениями методологии Бюро экономического анализа (BEA), влияющими на расчёты управления портфелем: банк ожидает, что показатели инфляции г/г со временем будут пересмотрены вниз, тогда как ближайшая помесячная динамика может выйти немного более жёсткой.
Неожиданные сюрпризы по инфляции в краткосрочной перспективе и волатильность торгов
Поскольку августовские данные по инфляции оказались выше ожиданий из‑за недавних входящих параметров по ценам производителей, мы сталкиваемся с более резким краткосрочным инфляционным профилем, чем закладывал рынок. Мы теперь ожидаем, что базовый PCE вырастет до 0,24% м/м, что поднимет показатель г/г до 3,3%, тогда как общий PCE может достигнуть 3,8%. Участникам рынка деривативов следует немедленно готовиться к повышенной волатильности накануне завтрашней ключевой публикации CPI.
С учётом более сильных краткосрочных оценок инфляции мы рекомендуем трейдерам производных инструментов внимательно присмотреться к опционам на краткосрочные процентные ставки и фьючерсам на ставку Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Исторически, когда базовый PCE выходит выше рыночного консенсуса даже на 0,1 п.п., это приводит к быстрому пересмотру ожиданий по ставке ФРС и нередко вызывает скачок доходностей краткосрочных казначейских бумаг на 10–15 б.п. Защита от возможного «ястребиного» разворота в предстоящем решении Федрезерва сейчас является для нас ключевым торговым приоритетом.
Управление портфельными рисками на фоне пересмотров BEA
Хотя рынок, возможно, чрезмерно оценивает масштаб недавних пересмотров, необходимо учитывать и новые методы расчёта BEA. В ближайшие недели мы ожидаем понижательных корректировок долгосрочного тренда г/г, что может создать привлекательную возможность для покупки колл‑опционов на фьючерсы на казначейские облигации после того, как уляжется первоначальная «паника» вокруг месячных данных по инфляции. Распределение риска между контрактами октября и ноября поможет пройти через противоречивые сигналы по месячной и годовой динамике.
Если оглянуться на аналогичные инфляционные всплески, первоначальные чрезмерные реакции рынка на скачки PPI и CPI по месяцу обычно сходят на нет в течение трёх недель по мере сохранения более широких тенденций к охлаждению экономики. Текущее ценообразование фьючерсов показывает, что даже небольшая «положительная» неожиданность завтра может заметно снизить подразумеваемую вероятность скорого снижения ставки — превратив её из во многом ожидаемого шага в ситуацию «пятьдесят на пятьдесят». Мы рекомендуем позиционироваться на эту волатильность через покупку стреддлов на основные фондовые индексы и открытие коротких позиций во фьючерсах на облигации с короткой дюрацией в преддверии выходных.
