Аукцион Министерства финансов США по четырёхнедельным казначейским векселям (T-bills) прошёл по ставке отсечения 3,775% против 3,7% на предыдущем размещении. Более высокий уровень stop-out указывает на умеренный рост краткосрочной стоимости заимствований для правительства на этом сроке.
Четырёхнедельные казначейские векселя размещаются с дисконтом и погашаются по номиналу, а доходность аукциона отражает цену, которую платят покупатели. Переход с 3,7% до 3,775% показывает, что ставки на самом коротком участке кривой доходности продолжают постепенно повышаться.
Последствия для рынка деривативов и торговые рекомендации
Рост доходности последнего аукциона 4-недельных векселей США до 3,775% с 3,7% сигнализирует о резком ужесточении условий на краткосрочном денежном рынке. Мы считаем, что участникам рынка деривативов необходимо немедленно скорректировать портфели с учётом этого «ястребиного» сдвига в ожиданиях по краткосрочным ставкам. Движение указывает на то, что рынок закладывает более медленный темп снижения ставок, чем предполагалось ранее, на оставшуюся часть 2026 года.
Мы рекомендуем сосредоточиться на фьючерсах на Secured Overnight Financing Rate (SOFR), которые весьма чувствительны к небольшим изменениям доходностей на коротком конце. Ставка на сценарий «выше и дольше» по краткосрочным ставкам через продажу ближних контрактов SOFR может принести быструю прибыль, если повышательный тренд сохранится. Кроме того, покупка защитных пут-опционов на биржевые фонды (ETF), ориентированные на казначейские бумаги короткой дюрации, позволит хеджировать риск дальнейшего скачка доходностей.
Волатильность краткосрочных доходностей и стратегии на кривой
Исторически, когда краткосрочные доходности так отскакивают перед сентябрьскими заседаниями центробанков, волатильность в процентных деривативах, как правило, увеличивается в среднем на 15%. Сегодняшний рост на 7,5 б.п. отражает краткосрочную волатильность, наблюдавшуюся в конце 2024 года, когда ожидания по снижению ставок многократно пересматривались. Следует ожидать схожих «рваных» условий торговли на рынке опционов на казначейские бумаги в ближайшие три недели.
Этот незначительный подъём на самом коротком конце кривой создаёт хорошую возможность для стратегий на кривой доходности. Мы советуем трейдерам входить в позиции типа bear flattener: играть на ослабление на коротком конце (шорт) при одновременном удержании позиций на более длинных сроках. Ключевым будет мониторинг спрэда между 4-недельным векселем и 2-летней нотой: за последний квартал этот спрэд сократился почти на 20 б.п.
