Майк Махарри в Money Metals Midweek Memo представил «сделку на обесценение» как смещение спроса в сторону золота и серебра как хеджей от размывания покупательной способности фиатных валют, увязав это с ослаблением доверия к институтам, управляющим денежной системой. В выпуске долгосрочные перспективы золота связывались с нерешённой проблемой динамики госдолга: национальный долг США приближается к $40 трлн, при этом утверждалось, что более высокие цены могут сосуществовать с волатильностью и коррекциями. Ключевым рыночным событием стало предложение Norges Bank Investment Management сократить долю гособлигаций в бенчмарке с 70% до 50%, что подразумевает потенциальные продажи примерно на $80 млрд казначейских облигаций США и около $20 млрд японских гособлигаций, а также снижение экспозиции к еврозоне; по сообщениям, сделки могут не состояться до начала 2027 года. Напряжение на рынке облигаций иллюстрировалось ростом доходности 10-летних U.S. Treasuries примерно с 1,5% в конце 2021 года до почти 5% осенью 2023-го, тогда как процентные расходы США за первые 10 месяцев 2026 финансового года составили $1,17 трлн, увеличившись на 15,5% в годовом выражении после роста на 7,3% в 2025 финансовом году по сравнению с 2024-м, на фоне того, что Минфин США проводил выкупы на длинном конце кривой по выпускам 10, 20 и 30 лет.
В записке также обсуждалось давление на диверсификацию резервных валют после заморозки российских долларовых активов; приводились данные о том, что объём вложений Китая в Treasuries снизился до $652,3 млрд — минимума с сентября 2008 года. В части хранения золота: De Nederlandsche Bank (DNB) переместил около 86 метрических тонн из Северной Америки в Лондон в период с марта по август 2026 года, продав примерно 59 тонн, хранившихся в Нью-Йорке, чтобы купить замещающие слитки в Лондоне; более 27 тонн было отправлено в Зейст, при этом сопоставимый объём переместили из Зейста в Лондон. После перераспределения в Лондоне находилось 32,1% нидерландских резервов, в Нью-Йорке и Оттаве — по 18,5% каждый, а общий объём запасов не изменился и составил 612,4 тонны. Более широкая репатриация включала возврат Германией 674 тонн из Парижа и Нью-Йорка с 2013 года, а также возвращение Индией 100 тонн из Великобритании весной 2024 года, за которым последовали ещё 104 тонны: это оставило примерно 680 тонн из её резерва в 880 тонн, или около 77%, внутри страны; опрос Всемирного совета по золоту (World Gold Council) показал долю золота, хранящегося в Великобритании, на уровне 57% (с 64%), долю хранения в национальных хранилищах — 49%, а в Нью-Йорке — 14% (с 17%).
Деривативные стратегии для «бычьего» рынка металлов
Мы считаем, что трейдерам деривативов следует агрессивно занимать позиции в расчёте на устойчивый рост драгоценных металлов в ближайшие недели. На фоне того, что цены на золото регулярно обновляют рекорды, а национальный долг США быстро приближается к отметке $40 трлн, «сделка на обесценение» фиата ускоряется. Мы рекомендуем покупать долгосрочные колл-опционы на золото и серебро, чтобы извлечь выгоду из этого структурного смещения спроса прочь от бумажных валют.
Рынок облигаций сигнализирует о серьёзных институциональных проблемах, которыми можно воспользоваться, открывая короткие позиции по фьючерсам на долгосрочные казначейские облигации США. Стоимость обслуживания долга США в 2026 финансовом году выросла на 15,5% — до $1,17 трлн, формируя самоподдерживающийся цикл масштабных заимствований и повышенных доходностей. Поскольку крупные игроки, такие как суверенный фонд Норвегии объёмом $2,3 трлн, готовятся сократить вложения, продав, по оценкам, порядка $80 млрд U.S. Treasuries, мы ожидаем сильного понижательного давления на цены облигаций.
Позиционирование под валютную волатильность и опережающую динамику серебра
Мы также должны подготовиться к усилению валютной волатильности, торгуя опционами на индекс доллара США. Зарубежные центробанки активно снижают долларовую экспозицию; Китай уменьшил объём вложений в Treasuries до многолетнего минимума в $652,3 млрд. Эта продолжающаяся дедолларизация в сочетании с масштабной репатриацией золота в национальные хранилища в Европе и Азии означает, что традиционный статус доллара как «тихой гавани» заметно размывается.
Для краткосрочных тактических сделок мы предлагаем использовать «бычьи» колл-спрэды на фьючерсы на серебро, чтобы задействовать более низкую стоимость входа. Исторически серебро опережает золото на поздних стадиях «бычьего» рынка металлов, а текущий денежный спрос поддерживает быстрый «догоняющий» сценарий. Реализация этих деривативных стратегий уже сейчас поможет защитить наши портфели до того, как следующая волна бюджетной паники накроет более широкий финансовый рынок.
