Commerzbank ожидает, что Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 14,0%, при том что рынок разделился между сценарием без изменений и снижением на 25 б.п. В основе прогноза — скорее динамика инфляции, чем рост: последнее исследование ЦБ показывает, что аналитики повысили прогноз инфляции на конец 2026 года до 6,6% с 6,2% в июле и 5,3% в июне, тогда как инфляционные ожидания держатся в районе около 14%. Слабые данные по ВВП и ухудшение опросных индикаторов приводятся как аргумент в пользу смягчения, однако его нивелирует ценовое давление.
Тренды на топливном рынке и на валютном рынке — часть картины инфляционных рисков. По последним данным цены на бензин выросли почти на 1% н/н, а ослабление рубля описывается как дополнительный канал инфляционного давления наряду с фискальными рисками, на которые указывает риторика Банка России. Изменилась и политическая коммуникация: президент Владимир Путин назвал высокую ключевую ставку инструментом макроэкономической стабильности. Рубль уже ушёл за рамки целевых уровней Commerzbank на конец года, и банк допускает, что этот уровень может сохраняться месяцами, при этом USD/RUB и EUR/RUB, вероятно, слабо отреагируют на разницу в 25 б.п.
Прогноз денежно-кредитной политики и торговые последствия
Мы ожидаем, что Банк России сегодня сохранит ключевую ставку на уровне 14,0%, тем самым сигнализируя о чёткой паузе в цикле смягчения ДКП. На фоне роста внутренних цен на бензин почти на 1% н/н и подъёма инфляционных ожиданий к 14% пространство для снижения ставки ограничено. Мы рекомендуем участникам рынка деривативов готовиться к среде «высокие ставки надолго» в России, поскольку политическая поддержка смещается в сторону сохранения высоких ставок ради макроэкономической стабильности.
На рынке процентных деривативов мы рекомендуем открывать позиции pay-fixed по рублёвым процентным свопам (IRS). Исторические данные показывают, что когда центральный банк берёт паузу на фоне повышения инфляционных прогнозов — как в случае недавнего повышения ожиданий по инфляции на конец 2026 года до 6,6% — кривая доходности, как правило, становится более крутой. Продажа ближайших фьючерсов на процентные ставки также поможет захеджировать риск того, что регулятор сохранит жёсткую политику вплоть до следующего года.
FX-стратегии и валютное хеджирование
Для валютных трейдеров ослабление рубля ниже прежних целевых уровней означает, что покупка колл-опционов на USD/RUB остаётся весьма жизнеспособной защитной стратегией. С учётом «липкости» обесценения рубля и ограниченной ликвидности официальных торгов по EUR/RUB и USD/RUB ванильные опционы могут защитить от резких, волатильных провалов курса. Мы предлагаем фокусироваться на более длинных сроках, поскольку небольшое решение по ставке в пределах 25 б.п. в ту или иную сторону не устранит базовую структурную инфляцию.
Если посмотреть на динамику рубля за последние два года, геополитическое давление и узкие места в цепочках поставок последовательно подталкивали вверх внутренние издержки импорта. Исторически потребительская инфляция в России ускоряется всякий раз, когда рубль снижается, формируя петлю обратной связи, которую центральному банку трудно разорвать небольшими корректировками ставки. Используя валютные форварды для фиксации текущих курсов, корпоративные хеджеры могут защититься от дальнейшего ослабления в ближайшие недели.
