Экономический рост Сербии усилился в I полугодии: темпы роста ВВП во II кв. 2026 года пересмотрены вверх до 3,8% с предварительной оценки 3,6%, что повысило среднее значение за I полугодие до 3,5% против 3%, заложенных в госбюджете. Прогноз роста реального ВВП на 2026 финансовый год повышен до 3,4% с 2,9%, тогда как на 2027 финансовый год сохранён на уровне 4,0%; ключевой поддержкой во второй части прогнозного горизонта остаётся эффект, связанный с Expo. Внутренний спрос продолжает оставаться опорой экономической активности.
Инфляция по заголовочному показателю снизилась: CPI опустился до 1,9% в июле с 3,3% в апреле — минимальное значение с 2021 года и близко к нижней границе коридора допустимых отклонений. Дезинфляция была обусловлена продовольствием, где наблюдается дефляция в годовом выражении на фоне исключительного урожая 2026 года и эффекта базы из‑за введённого в сентябре 2025 года ограничения торговой наценки, а также снижением цен на топливо по мере затухания ближневосточного шока. Базовая инфляция остаётся на уровне 4,5%, у верхней границы коридора, а рост цен на услуги по‑прежнему повышенный; средний CPI за 2026 финансовый год снижен до 3,1% с 3,9%, а за 2027 финансовый год — до 4,2% с 4,5%, хотя эффект базы в сентябре, как ожидается, вернёт заголовочную инфляцию к 4,0–4,5% в зимние месяцы. При устойчивом росте и повышенных реальных зарплатах прогнозируется сохранение ключевой ставки НБС на уровне 5,75% в 2026 и 2027 годах, без снижения ранее 2028 года; парламентские выборы назначены на 25 октября.
Стратегии с деривативами на фоне затяжной паузы в политике
Мы рекомендуем трейдерам деривативами позиционироваться на длительную паузу со стороны Национального банка Сербии (НБС), уплачивая фиксированную ставку в процентных свопах (IRS). Несмотря на снижение заголовочной инфляции до 1,9% в июле, базовая инфляция остаётся устойчиво высокой — 4,5%, что соответствует верхней границе целевого коридора центробанка. При уверенном экономическом росте на уровне 3,5% в I полугодии внутренние факторы не создают давления на регулятора для снижения ключевой ставки с 5,75% в обозримом будущем.
Возможности на FX и кривой доходности вокруг выборов
На рынке валютных форвардов мы рекомендуем готовиться к временному росту волатильности сербского динара (RSD) по мере приближения парламентских выборов 25 октября. Хотя центробанк исторически активно использует интервенции, чтобы удерживать динар стабильным к евро, политическая премия и зимние инфляционные ожидания могут временно расширить форвардные пункты. Хеджирование длинных позиций в RSD через краткосрочные форвардные контракты защитит портфели от внезапных, вызванных выборами сжатий ликвидности.
Также мы видим привлекательную возможность сыграть на повышении крутизны локальной кривой доходности с использованием свопов на Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). В то время как краткосрочные ставки денежного рынка останутся закреплёнными вблизи ключевой ставки 5,75%, более длинные доходности должны вырасти по мере того, как зимняя инфляция механически поднимется обратно к 4,5%. Такой сдвиг весьма вероятен, поскольку значительные инфраструктурные расходы в рамках подготовки к белградскому проекту Expo продолжают подпитывать сильный внутренний спрос и удерживать бюджетные расходы на повышенном уровне.
