Рынки сосредоточены на том, повысит ли Федеральная резервная система ставку на заседании в сентябре на следующей неделе. Дискуссия подается как своего рода «ловушка-22» для политики: ужесточать, чтобы сдержать инфляцию, или смягчать, чтобы поддержать экономику, которую характеризуют как сильно зависящую от долга. Председатель Кевин Уорш вновь подтвердил жесткую приверженность цели в 2%, определяемой индексом цен расходов на личное потребление (PCE), утверждая, что ценовая стабильность требует активных действий, а не предположения, что инфляция «сама сойдет на нет». Котировки деривативов указывают на ожидания шага на четверть пункта: инструмент CME FedWatch предполагает вероятность повышения на уровне 70–72%, при этом в тексте также отмечается, что долговая нагрузка правительства США в $40 трлн является ограничением для сохранения высоких ставок.
Материал утверждает, что независимо от решения — повышать или держать — конечной точкой станет возобновление смягчения политики на фоне сохраняющегося инфляционного давления. По мнению автора, повышение может ускорить стресс и привести к быстрому развороту обратно к снижению ставок, тогда как пауза все равно оставит политику «слишком жесткой» с учетом долгового фона. Также оспаривается точка зрения, что ужесточение — негатив для золота и серебра: выдвигается позиция, что рост ставок отражает устойчивую инфляцию и ухудшение динамики суверенной платежеспособности. Заявленная ФРС цель 2% ежегодного обесценения валюты представлена как неизменная.
Дилемма решения по ставке и долговое бремя
Мы приближаемся к критической точке накануне сентябрьского заседания Федеральной резервной системы, где выбор — повысить ставку или оставить без изменений — находится в хрупком равновесии. Хотя текущие данные CME FedWatch показывают, что участники рынка закладывают 71%-ную вероятность повышения на четверть пункта, мы считаем, что долгосрочная экономическая реальность гораздо важнее этого единичного решения. Повысит ли ФРС ставку, чтобы «сохранить лицо», или возьмет паузу ради защиты рынков — мы имеем дело с системой, которая не способна долго выдерживать жесткую денежно-кредитную политику.
Нельзя игнорировать колоссальную тяжесть госдолга США, который быстро приближается к $40 трлн: при длительном сохранении высоких ставок обслуживание долга становится для правительства математически неустойчивым. Исторические данные показывают, что центральные банки почти всегда «сдают назад»; например, во время кризиса на рынке репо в 2019 году ФРС быстро отказалась от курса на ужесточение и влила ликвидность при первых признаках реальных проблем. На фоне того, что цены на нефть вновь подбираются к $90 за баррель и усиливают давление на потребительские цены, любое повышение ставки сейчас, вероятно, окажется «разовым» шагом перед неизбежным разворотом к снижению.
Торговые стратегии в условиях неопределенности политики
Для трейдеров, работающих с деривативами на драгоценные металлы, мы рассматриваем любые краткосрочные просадки цен на золото и серебро как отличные возможности для покупок. Хотя традиционные участники часто избавляются от не приносящих доходности активов при росте ставок, мы предлагаем использовать колл-опционы и длинные позиции во фьючерсах, чтобы сыграть на неизбежном возвращении агрессивной денежной эмиссии. Покупка более «дальних» колл-опционов на серебро и золото позволяет не обращать внимания на непосредственную волатильность вокруг заседания в этом месяце и заработать на более масштабном инфляционном тренде.
Мы также рекомендуем трейдерам деривативов обратить внимание на фьючерсы на процентные ставки и стратегии на волатильность, чтобы извлечь выгоду из предстоящего сдвига. Поскольку рынок сейчас готовится к затяжной борьбе с инфляцией, можно торговать имеющейся переоценкой, занимая позиции на более крутой кривой доходности через опционы на казначейские облигации. Покупка стреддлов на индекс VIX — еще один разумный ход на ближайшие недели: осознание того, что ФРС загнана в угол, вероятно, спровоцирует резкие колебания во всех классах активов.
