Банк Англии оставил ставки без изменений — исход, которого широко ожидали, учитывая, что перед решением в котировках было заложено лишь 2 б.п. ужесточения. Однако сигналы политики, по оценке MUFG на основе динамики голосования, по‑прежнему указывали на возможность еще одного повышения ставки в ноябре, тогда как внимание рынка сместилось на неожиданную переработку программы количественного ужесточения (QT).
Согласно обновленному плану, продажи были частично приостановлены, более длинные выпуски Gilts будут удерживаться на постоянной основе, а определенный блок облигаций будет сокращаться по новому механизму. Около 146 млрд фунтов стерлингов Gilts с погашением в 2035–2049 годах планируется продавать темпом 20 млрд фунтов в год, при этом эти бумаги будут передаваться напрямую правительству через DMO, а не размещаться на рынке через аукционы, как при прежнем QT. После объявления доходность 30‑летних Gilts снизилась на 12 б.п., фунт в течение дня ослаб, а новая конструкция уменьшила риск роста доходностей на дальнем конце кривой накануне бюджетного заявления 28 октября.
Влияние переработки QT на Gilts и деривативы
Мы считаем, что неожиданная переработка количественного ужесточения (QT) Банком Англии принципиально изменила правила игры для деривативов на фунт и Gilts. Направляя ежегодные продажи долгосрочных Gilts объемом 20 млрд фунтов напрямую в Управление по управлению госдолгом (Debt Management Office, DMO), а не «выбрасывая» их на открытый рынок, регулятор фактически подстелил страховочную сетку под доходности дальнего конца кривой. Этот стратегический сдвиг уже охладил доходность 30‑летних Gilts на 12 базисных пунктов, сигнализируя о более спокойной среде для рынков облигаций.
Для трейдеров процентных свопов и опционов мы рекомендуем позиционирование на более плоскую кривую доходности Gilts по мере дальнейшего снижения рисков на дальнем конце. При стабилизации доходности 10‑летних Gilts в районе 3,95% и сжатии спрэда к 30‑летнему сегменту длинные опционы на получение фиксированной ставки (receiver) на дальних сроках выглядят все более привлекательно. Также следует ожидать, что подразумеваемая волатильность по долгосрочным свопам в фунтах в ближайшие недели будет постепенно снижаться по мере того, как рынок переварит новый механизм предложения.
Перспективы рынка фунта накануне осеннего бюджета
Учитывая, что осенний бюджет Великобритании запланирован на 28 октября, рынок валютных опционов уже закладывает более плавную динамику, чем во время прежних фискальных событий. Исторические данные кризиса «мини‑бюджета» 2022 года показывают, как быстро всплеск волатильности Gilts может ударить по фунту, однако текущая месячная подразумеваемая волатильность по фунту остается устойчивой около 7,8%. Мы предлагаем трейдерам деривативов использовать эту «тишину», покупая колл‑опционы на фунт с расчетом на движение к уровню 1,3300 против доллара США, поскольку риски снижения из‑за фискальной повестки теперь в значительной степени нивелированы.
Кроме того, поскольку большинство членов комитета по‑прежнему склоняется в пользу более жесткой денежно‑кредитной политики, повышение ставки в ноябре остается весьма вероятным. Краткосрочные фьючерсы на ставку по фунту сейчас отражают лишь небольшую вероятность такого шага, что оставляет пространство для резкой «ястребиной» переоценки, если предстоящие данные по инфляции окажутся выше ожиданий. Мы советуем сохранять длинную экспозицию к фунту, чтобы воспользоваться поддерживающей доходностной средой в ближайший месяц.
