Рост цен на энергоносители вновь выше $100 за баррель, индексы деловой активности (PMI) в США на многолетних максимумах и «ястребиные» комментарии членов FOMC подтолкнули доходности казначейских бумаг вверх по обоим концам кривой. Казначейские ноты (Treasury Notes), то есть долг со сроком погашения 2–10 лет, составляют почти 52% обращающихся на рынке казначейских бумаг, делая бюджетные перспективы более чувствительными к колебаниям ставок. На этом фоне фигурирует прогнозируемая стоимость «One Big Beautiful Bill» на горизонте 10 лет в размере $3,7–4,7 трлн, что добавляется к расходам США на обслуживание долга, которые описываются как самые высокие с 2007 года.
Более высокая доходностная конъюнктура поддержала доллар США, развернув августовскую слабость и опустив GBP и EUR к минимумам за несколько месяцев. Отмечаются два ограничения: как только доходности поднимаются выше 5%, рост стоимости кредитования внутри страны рискует начать давить на экономический рост, что со временем может смягчить позицию ФРС и ослабить доллар; при этом ключевым драйвером роста стали более высокие энергозатраты, связанные с конфликтом в Персидском заливе. Сводные оценки вероятностей подразумевают «свип» демократов в обеих палатах примерно на уровне 53%, а контроль только над Сенатом может затруднить дальнейшее финансирование конфликтов. Выкупы (buybacks) по Бессенту описываются как ограниченные при текущих объемах; спрос со стороны LDI упоминается как «потолок», а возможный диапазон верхней границы доходностей оценивается в 4,5–5,5%.
Позиционирование в деривативах и валютах на рост доходностей
Мы считаем, что участникам рынка деривативов следует в ближайшей перспективе позиционироваться на сохранение повышательного давления на доходности облигаций через шорт фьючерсов на Treasuries или покупку пут-опционов на ETF на длинные Treasuries. Поскольку госдолг США недавно превысил отметку $35 трлн и продолжает расти, масштабное предложение Treasury Notes — около 52% всего обращающегося рыночного госдолга — будет удерживать доходности повышенными. Трейдерам стоит использовать эту динамику, пока доходность 10-летних бумаг остается ниже критического порога 5,0%.
На рынке валютных опционов мы предлагаем покупать колл-опционы на доллар США (USD) против евро (EUR) и британского фунта (GBP). Сейчас нефть Brent вновь подскочила выше $100 за баррель из‑за сохраняющейся напряженности на Ближнем Востоке, что подогревает инфляцию и удерживает ФРС в «ястребином» режиме. Эта инфляция, подпитанная ростом цен на энергоносители, подтолкнула индекс доллара (DXY) к максимумам за несколько месяцев вблизи 106, делая длинные долларовые конструкции потенциально очень прибыльными на горизонте ближайших недель.
Управление рисками и подготовка к разворотам рынка
Однако необходимо быть готовыми к резкому развороту по мере приближения доходностей к зоне сопротивления 5,0–5,5%, где высокая стоимость заимствований начнет существенно подавлять экономический рост США. Исторически, когда доходность 10-летних облигаций кратковременно коснулась 5,0% в октябре 2023 года, это вызвало быструю реакцию рынка и последующий разворот в настройках ФРС. По мере приближения доходностей к этому «потолку» трейдерам стоит накапливать колл-опционы «вне денег» на казначейские облигации, чтобы заработать на неизбежном ралли облегчения.
Также рекомендуем хеджировать энергетический риск через пут-опционы на фьючерсы на нефть по мере приближения ноябрьских промежуточных выборов. Политические агрегаторы сейчас показывают 53% вероятность того, что демократы получат контроль над Конгрессом, что может привести к остановке финансирования зарубежных конфликтов и снижению геополитической напряженности в Персидком заливе. Любое урегулирование там может быстро обвалить цены на нефть обратно в диапазон $75–80, потянув вниз вместе с ними доходности казначейских бумаг и доллар.
