Банк Bank of United States в Нью-Йорке обанкротился после набега вкладчиков и был закрыт властями штата Нью-Йорк 11 декабря 1930 года, затронув более 400 000 вкладчиков; по объёму депозитов это было крупнейшее банкротство банка в США на тот момент. Этот эпизод наглядно продемонстрировал механику банковской системы частичного резервирования: учреждения держат в резервах лишь часть депозитов, а остальное выдают в кредиты и инвестируют — конструкция, которая может дать сбой, если слишком много вкладчиков одновременно потребуют наличные.
Проводилась параллель с рынком фьючерсов на серебро, где бумажные требования могут превышать объёмы металла, доступного для поставки. Хотя в обращении фигурируют непроверяемые оценки вроде 100 к 1 или 250 к 1, измеряемый «срез» на середину сентября показывал, что зарегистрированное (registered) серебро на COMEX соответствует немногим более чем пяти «бумажным» унциям на одну физическую, то есть примерно 5 к 1. Данные CME показали 6 168 уведомлений о поставке по сентябрьскому контракту по состоянию на 18 сентября, что соответствует 30,84 млн унций, однако примерно 7,1 млн унций (около 223 метрических тонн) физически покинули хранилища COMEX в период с 10 по 17 сентября — или около 2,1% общего запаса. За это время зарегистрированные запасы выросли на 1,4 млн унций до 97,3 млн, «допущенные» (eligible) снизились на 8,6 млн до 232,8 млн, а общий объём запасов сократился с 337,2 млн до 330,1 млн; отток 7,1 млн унций был примерно на 25% больше, чем снижение на 5,75 млн унций 3–9 октября 2025 года, и примерно вдвое меньше падения на 13,96 млн унций 9–16 октября. В более широком контексте упоминались два «сжатия» (squeeze) за последние 12 месяцев, которые поднимали серебро выше $50, а затем до $120 в январе перед коррекцией; прогнозировался шестой подряд годовой дефицит предложения и кумулятивная «дыра» близкая к 800 млн унций. При этом надземные запасы выросли на 243 млн унций в 2010–2020 годах, а за последние 15 лет приводится оценка чистого сокращения на 473 млн унций. В части ставок приводились примеры: доходность 10-летних бумаг около 5% при CPI 3,5% даёт реальную доходность 1,5%, тогда как 3% при CPI 5% означает -2%; исторические ориентиры включали рост золота почти на 2 329% в 1970-е при доходности T-bills в 1974 году 7,4% и CPI 12% (около -4,6% реальной доходности), а также рост более чем в семь раз с августа 1976-го по январь 1980-го по мере движения ставок почти к 20%. Также упоминался рост денежной массы примерно на 5% в год и арифметика цели по CPI 2%, приравненная примерно к 10% обесценению за пять лет и 20% за 10 лет до учёта сложного процента.
—
Развитие физического рынка серебра и системные риски
Мы рекомендуем трейдерам деривативов внимательно следить за физическим рынком серебра по мере приближения октября. Свежие данные показывают, что в середине сентября из хранилищ COMEX было выведено более 7 млн унций физического серебра, что означает значительное снижение общего объёма запасов на 2,1% всего за одну неделю. Такой быстрый отток напоминает ранние стадии «сжатия» на рынке серебра в октябре 2025 года, которое в итоге подняло цены выше $50 за унцию.
Мы подчёркиваем, что соотношение «бумага/физика» по серебру остаётся крайне закредитованным: сейчас оно составляет примерно пять бумажных требований на каждую одну унцию зарегистрированного физического металла. Если даже небольшая доля держателей контрактов в ближайшие недели потребует физическую поставку, система может столкнуться с серьёзным стрессом клиринга. Такая конфигурация частичного резервирования на фьючерсном рынке означает, что продавцы «в короткую» подвержены рискам внезапных, резких «сжатий».
Чтобы понять серьёзность этой напряжённости, можно обратиться к более широким данным по предложению. Последние отчёты Silver Institute подтверждают, что мировой спрос на серебро движется к шестому подряд годовому дефициту, а совокупная нехватка приближается к 800 млн унций. Этот масштабный разрыв соответствует почти целому году глобальной добычи, вынуждая промышленных покупателей активно расходовать надземные складские запасы.
—
Процентные ставки, инфляция и стратегическое позиционирование
Многие трейдеры ошибочно открывают короткие позиции по драгоценным металлам из‑за того, что доходность 10-летних казначейских облигаций колеблется вблизи 5%. Однако мы отмечаем, что именно реальные процентные ставки — номинальные доходности, скорректированные на инфляцию — являются показателем, который фактически определяет поток капитала. Исторически, в высокоинфляционные 1970-е золото и серебро росли на тысячи процентов даже при том, что номинальные ставки поднимались выше 10%, поскольку реальные доходности оставались глубоко отрицательными.
Мы рекомендуем трейдерам деривативов готовиться к росту волатильности в ближайшие недели, используя покупку колл-опционов или «бычьи» спреды коллов (bull call spreads), чтобы ограничить риск и при этом участвовать в возможных ценовых всплесках. Сочетание структурных дефицитов и быстрого сокращения запасов на COMEX делает «голые» шорты по фьючерсным контрактам сейчас крайне опасными. По мере входа в исторически волатильный осенний сезон сохранение длинной экспозиции через деривативы, обеспеченные физическим металлом, является наиболее рациональной стратегией.
