Федеральная резервная система 16 сентября повысила целевой диапазон на 25 б.п. — до 3,75%–4,00%, а Банк Японии 18 сентября последовал за ней, увеличив ставку на 25 б.п. — до 1,25%, максимума за 31 год. Несмотря на идентичный шаг, USD/JPY вырос после обоих решений, что указывает на слабость иены и на мнение рынка о том, что эти два повышения несут разные сигналы. Решение Банка Японии было принято голосами 7–2, против выступили Тоичиро Асада и Аяно Сато; при этом чиновники не обозначили график дальнейшего ужесточения, оставив траекторию нормализации неопределённой.
В отличие от этого, сигналы ФРС были более жёсткими: 16 из 18 руководителей ожидают как минимум ещё одного повышения на 25 б.п. в этом году, а прогноз ставки на конец 2026 года повышен до 4,10% с 3,80%. Разрыв по ключевым ставкам сохраняется на уровне около 250–275 б.п. и подкрепляется рынками облигаций: доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет примерно 5,17% — максимум с 2006 года, тогда как доходность 10-летних гособлигаций Японии — около 3,08%, что является максимумом с 1996 года. После подъёма USD/JPY выше 158 Япония провела «проверку курсов» (rate check) — шаг, ассоциируемый с возможной интервенцией, — что усилило внимание к зоне 160 даже при отсутствии формального триггер-уровня.
Как использовать расхождение монетарной политики в сделках по USD/JPY
Мы считаем, что трейдерам на рынке деривативов следует использовать устойчивое расхождение монетарной политики, формируя длинную экспозицию в USD/JPY при тщательном хеджировании рисков снижения. Разрыв в 250–275 б.п. между верхней границей ставки ФРС на уровне 4,00% и ставкой Банка Японии 1,25% означает, что кэрри-трейд остаётся крайне привлекательным. При доходностях 10-летних бумаг США около 5,17% против 3,08% в Японии макроимпульс явно на стороне доллара.
В то же время нельзя игнорировать нависающую угрозу прямой интервенции на фоне того, что USD/JPY держится выше 158 и приближается к критической отметке 160. История показывает, что японские власти способны действовать крайне жёстко: в 2024 году они провели рекордную интервенцию, потратив 9,8 трлн иен (примерно $62 млрд) в рамках одной кампании поддержки валюты. Поэтому ставка на простые спотовые «лонги» опасна: внезапная интервенция может обнулить эффект плеча за считаные секунды.
Стратегии с деривативами и хеджирование резких рыночных сдвигов
Мы рекомендуем использовать длинные risk reversal либо покупать knock-out колл-опционы с барьерами чуть ниже 160, чтобы сохранить участие в потенциальном росте при более низкой премии. В качестве альтернативы покупка краткосрочных пут-опционов на USD/JPY обеспечивает недорогую страховку от внезапной интервенции Министерства финансов. Такая конструкция позволяет извлекать выгоду из положительного кэрри, одновременно защищая капитал от резких, политически обусловленных разворотов рынка.
В ближайшие недели стоит внимательно следить за премией по краткосрочным коллам на иену, которая обычно резко растёт после проведения rate check. Если подразумеваемая волатильность поднимется слишком высоко, продажа спредов «вне денег» может стать привлекательным способом собрать премию с нервничающих участников рынка. Комбинируя выборочные опционные позиции в пользу доллара с активным хеджированием «хвостовых» рисков, можно уверенно пройти через это высокорисковое противостояние ФРС и Банка Японии.
