Члены совета Банка Японии заявили, что финансовые условия остаются мягкими, тогда как потребительские цены растут из‑за подорожания импорта, а компании продолжают перекладывать рост сырьевых издержек, поддерживая повышенную оптовую инфляцию. Они сообщили о росте средне- и долгосрочных инфляционных ожиданий у домохозяйств и компаний; несколько участников ожидали, что с лета подорожание потребительских товаров станет более широким. Многие сочли, что базовая инфляция приближается к 2%, что смещает дискуссию в сторону стабилизации роста цен около этого уровня, а не его дальнейшего ускорения. Участники также согласились, что волатильность валютного курса теперь сильнее влияет на экономическую активность и цены по мере усиления перекладывания издержек компаниями; один из членов указал на слабую иену и события на Ближнем Востоке как на повышательные риски для инфляционных ожиданий.
По теме нормализации политики один из членов отметил, что повышению ставки требуется 1–1,5 года, чтобы охладить инфляцию и рост экономики. Другой утверждал, что монетарную поддержку следует сворачивать постепенно, чтобы не откладывать дальнейшие повышения, тогда как отдельная точка зрения призывала к более оперативным решениям, учитывая, что ключевая ставка остается ниже оцениваемого нейтрального диапазона. Сообщалось, что рынки закладывают движение примерно раз в шесть месяцев, хотя один из членов допустил, что повышения могут начаться раньше; несколько участников также подчеркнули, что будущий темп и сроки трудно прогнозировать. Некоторые предупредили, что срочные премии (term premia) могут вырасти, если рынки усомнятся, что Банк Японии ужесточит политику в достаточной степени. После публикации протокола USD/JPY прибавила 0,11% — до 157,48.
Последствия для рынка деривативов и валютного рынка
Мы считаем, что трейдерам на рынке деривативов следует готовиться к резким сдвигам, поскольку Банк Японии сигнализирует о более быстром темпе повышения ставок. На фоне того, что базовая инфляция стабильно держится около целевых 2%, эпоха дешевых кэрри-трейдов, финансируемых в иене, быстро подходит к концу. Мы рекомендуем занимать позиции на укрепление иены в ближайшие недели, поскольку нормализация денежно-кредитной политики может идти быстрее, чем ожидает рынок.
Последние данные указывают, что базовая потребительская инфляция в Японии остается выше отметки 2% более двух лет, укрепляя «ястребиный» настрой центробанка. Исторически, когда Банк Японии начинал сворачивать сверхмягкую политику, USD/JPY снижалась от пика выше 161 к уровням вблизи 140. Мы ожидаем продолжения понижательного давления на пару, что делает краткосрочные пут-опционы на USD/JPY привлекательной идеей.
Рынок облигаций и стратегии на волатильность
Мы также рекомендуем сфокусироваться на деривативах на японские гособлигации (JGB), поскольку центробанк нацеливается на сокращение масштабной программы выкупа облигаций. Доходность 10-летних JGB недавно поднялась выше 1,0%, отражая ожидания ужесточения денежно-кредитных условий. Трейдерам стоит рассмотреть «платить фиксированную ставку» в иеновых процентных свопах, чтобы извлечь выгоду из роста внутренних доходностей.
Поскольку члены центробанка предупредили, что валютная волатильность теперь сильнее влияет на японскую экономику, чем раньше, мы ожидаем более резких колебаний на валютном рынке. Подразумеваемая волатильность по опционам на иену остается повышенной, что говорит о том, что простые направленные ставки могут обходиться дорого. Мы предлагаем использовать спредовые стратегии — например, медвежьи пут-спреды по USD/JPY — чтобы снизить влияние высокой стоимости опционных премий.
