Золото традиционно тесно связано с политикой Федеральной резервной системы (ФРС, центральный банк США). Когда процентные ставки снижаются, «цена» владения активом без процентного дохода (то есть золотом) обычно падает: облигации дают меньший доход, и держать золото становится проще. Низкие ставки также часто давят на доллар США и повышают интерес к драгоценным металлам. Высокие ставки обычно делают облигации привлекательнее и поддерживают доллар, поэтому золоту это может мешать.

Но сейчас эта связь стала менее прямой. Недавно золото выросло почти до $4 700, хотя инвесторы продолжали спорить, сможет ли ФРС снова поднять ставки. Последний толчок рынку дал не Федрезерв, а Минфин США (US Treasury — ведомство, которое управляет госдолгом и деньгами правительства). Чтобы ориентироваться в таких изменениях в экономике, трейдеры часто следят за графиками и важными уровнями в нашем прогнозе и анализе цены XAU/USD.

Министр финансов Скотт Бессент объявил планы как минимум удвоить объём выкупа некоторых долгосрочных казначейских облигаций США (Treasury bonds — госбумаги США с длинным сроком). Затем, по сообщению CNBC, высокопоставленные чиновники Минфина сказали, что государство теоретически может использовать часть почти $1 трлн со счёта Treasury General Account для финансирования этих покупок.

Это ставит перед трейдерами золота новый вопрос: может ли Минфин снизить доходности долгосрочных облигаций и тем самым поддержать золото, даже если ФРС удерживает ставки высокими?

Минфин нацелен на долгосрочные доходности

Всё начинается с рынка облигаций США, где долгосрочные доходности резко выросли. Доходность 30-летних облигаций недавно достигла 5,33% — это около максимума за 19 лет. Рост долгосрочных доходностей увеличивает стоимость заимствований для государства и также влияет на ставки по ипотеке, стоимость кредитов для компаний и оценку активов на финансовых рынках.

Чтобы лучше понимать эти движения на рынке облигаций (fixed income — рынок долговых бумаг с заранее известными выплатами), изучите наш гид как читать график доходности 10-летних казначейских облигаций.

Минфин ответил увеличением покупок старых долгосрочных госбумаг. По расширенной программе максимальный объём выкупов для поддержки «ликвидности» (ликвидность — насколько легко купить или продать актив без сильного изменения цены) в сегментах со сроком 10–20 лет и 20–30 лет вырастет с $2 млрд до как минимум $4 млрд за одну операцию. Бессент также дал понять, что покупки могут стать ещё больше.

Механизм простой: Минфин покупает уже выпущенные облигации, спрос растёт, и цена облигаций может подняться. Когда цена облигаций растёт, их доходность (yield — сколько инвестор получает в годовых процентах) обычно падает. Это может снизить давление на «дальнем конце кривой доходности» (yield curve — зависимость доходностей от сроков) без изменения ставки ФРС. Трейдерам, которые хотят зарабатывать на колебаниях цен облигаций, может пригодиться наш гайд по торговле CFD на облигации (CFD — контракт на разницу цен: вы не покупаете сам актив, а торгуете изменением его цены).

Идея использовать деньги со счёта TGA делает стратегию важнее, потому что это может дать Минфину больше свободы для увеличения покупок.

TGA даёт Минфину больше свободы

Treasury General Account, или TGA, — это по сути основной «кассовый» счёт правительства США в ФРС. Налоговые поступления и деньги от размещения госдолга сначала попадают на этот счёт, а затем идут на оплату расходов государства.

Минфин ожидает, что баланс TGA будет около $950 млрд на конец сентября, и оценивает, что временно он может достигнуть примерно $1,05 трлн в конце октября. Руководители Минфина намекнули, что часть этих денег теоретически можно направить на выкуп старых казначейских бумаг, хотя решения о том, сколько именно средств использовать, пока нет.

Это не означает, что у Минфина есть программа выкупа облигаций на $1 трлн. Значительная часть средств TGA нужна для работы государства, поэтому весь баланс нельзя просто перенаправить на покупки облигаций.

Однако использование уже имеющихся денег даёт Минфину ещё один способ покупать долгосрочные бумаги без немедленного выпуска такого же объёма нового долга. В противном случае Минфин мог бы выпустить больше краткосрочных казначейских векселей (Treasury bills — госбумаги на короткий срок) и на полученные средства покупать более долгосрочные облигации, то есть менять структуру срока погашения госдолга. Для более широкой картины по изменениям в экономике смотрите наш разбор опережающих, запаздывающих и совпадающих экономических показателей (индикаторы — статистика, которая помогает понять, что происходит в экономике).

Для рынков возможное использование денег TGA означает, что у Минфина может быть больше возможностей действовать, если долгосрочные доходности останутся высокими.

Почему реагирует золото

Здесь история Минфина напрямую связывается с золотом.

Золото не платит процент, поэтому его привлекательность частично зависит от того, сколько инвесторы могут заработать на альтернативных инструментах, например на облигациях США. Когда доходности казначейских бумаг растут, держать золото становится менее выгодно. Когда доходности падают, этот минус уменьшается. Важно понимать роль «реальных ставок» (real rates — доходность с учётом инфляции): подробнее в нашем материале доходности облигаций США и золото: почему трейдеры следят за реальными ставками.

Если более крупные выкупы Минфина увеличат спрос на долгосрочные облигации, то снижение доходностей может поддержать золото даже без снижения ставок ФРС. Дополнительно может помочь более слабый доллар США. Это особенно важно для тех, кто изучает основы торговли XAU/USD (XAU — золото, USD — доллар).

Всемирный совет по золоту (World Gold Council — отраслевая организация, собирающая данные по рынку) оценил, что золото прибавило около 3% внутри дня после объявления о выкупах, показав, как быстро ожидания по рынку облигаций могут перейти на рынок драгоценных металлов.

Это также показывает, почему трейдерам золота нельзя смотреть только на ставку ФРС по федеральным фондам (Fed funds rate — базовая краткосрочная ставка в США). Реальные доходности облигаций, курс доллара и ожидания по денежной политике (monetary policy — управление ставками и деньгами) и бюджетной политике (fiscal policy — налоги и расходы государства) тоже влияют на металл.

ФРС и Минфин могут тянуть рынок в разные стороны

Ситуация необычна, потому что ФРС и Минфин влияют на разные части рынка ставок.

ФРС управляет краткосрочными ставками с помощью денежной политики и может сохранять жёсткий курс (restrictive stance — политика, которая сдерживает рост экономики через высокие ставки), если инфляция остаётся проблемой. Минфин не управляет долгосрочными доходностями напрямую, но его решения по выпуску долга, выкупам и управлению наличными могут менять спрос и предложение долгосрочных облигаций. Подробнее о том, как решения центрального банка двигают рынки, — в нашем гиде как торговать ожидания по процентным ставкам.

Это означает, что ФРС может держать краткосрочные ставки высокими, а Минфин — пытаться снизить давление на долгосрочную стоимость заимствований. Для трейдеров золота доходности 10-летних и 30-летних облигаций становятся всё важнее наряду с ожиданиями следующего решения ФРС.

Что если Минфин не сможет остановить рост доходностей?

Есть и другой вариант — и он тоже может быть позитивным для золота.

Федеральный долг США превысил $40 трлн, а расходы на обслуживание долга (проценты по нему) выросли вместе с ростом ставок. Поэтому инвесторы внимательнее оценивают бюджетные перспективы США и то, какую «премию» (compensation — какую дополнительную доходность) они хотят за покупку долгосрочных госбумаг.

Минфин говорит, что программа выкупов нужна для улучшения ликвидности и нормальной работы рынка казначейских облигаций. Но если Минфин увеличит покупки, а долгосрочные доходности продолжат расти, рынок может воспринять это как сигнал: проблемы инфляции, дефицита бюджета и заимствований государства остаются. Чтобы понять роль золота в такие периоды, смотрите разбор золото и инфляция: правда ли, что золото защищает от инфляции (inflation hedge — актив, который должен сохранять покупательную способность при росте цен).

Это может дать золоту ещё одну причину для роста.

Иными словами, вмешательство Минфина может поддержать золото через снижение доходностей. А если вмешательство не сработает, спрос на золото может вырасти из‑за тревоги инвесторов за состояние бюджета США и долгосрочную покупательную способность доллара.

За чем трейдерам золота следить дальше

Доходности 10-летних и 30-летних казначейских облигаций будут среди ключевых индикаторов. Если долгосрочные доходности устойчиво снижаются, а ФРС держит краткосрочные ставки высокими, это усилит идею, что политика Минфина даёт золоту отдельный источник поддержки.

Treasury General Account (TGA) — ещё один важный фактор. Вопрос не только в том, достигнет ли TGA $1 трлн, а в том, использует ли Минфин заметную часть этих средств для увеличения выкупов долгосрочных облигаций.

Доллар США тоже нужно держать в фокусе. Если действия Минфина ведут к снижению долгосрочных доходностей и одновременно доллар слабеет, такая комбинация может особенно поддерживать золото. Подробнее о рыночных настроениях и движениях доллара — в нашем материале почему индекс DXY растёт в периоды неопределённости (DXY — индекс доллара к корзине основных валют).

Также стоит следить за аукционами Минфина и спросом на госдолг США. Слабый спрос на аукционах или устойчивый рост долгосрочных доходностей, несмотря на вмешательство государства, может означать, что инвесторы по-прежнему обеспокоены инфляцией, дефицитом и бюджетными перспективами.

Начните торговать прямо сейчас — нажмите здесь, чтобы создать свой торговый счёт VT Markets.