Банк Англии по итогам июньского заседания сохранил базовую ставку (Bank Rate) на уровне 3,75%, продлив паузу до четвертого решения подряд. Расклад голосов составил 7–2: Хью Пилл и Грин выступили за повышение на 25 б.п. Комитет по денежно-кредитной политике (MPC) вновь подчеркнул готовность действовать, чтобы обеспечить возвращение CPI к целевым 2% в среднесрочной перспективе, одновременно обозначив более низкую траекторию инфляции в этом году и немного более быстрый базовый рост по сравнению с апрелем. Регулятор отметил, что рост цен на энергоносители за последние четыре месяца усилил инфляционное давление, и пообещал оперативно реагировать, если усилятся вторичные эффекты.
Обновленные прогнозы предполагают инфляцию CPI на уровне чуть выше 3,25% в IV квартале против 3,6%–3,7% в апреле по сценариям A и B и 6% по сценарию C. Также Банк Англии ожидает базовый рост ВВП во II квартале около +0,2% против апрельского прогноза +0,1%. На рынках фунт оказался под давлением: GBP/USD опускался до 1,3215 — минимального уровня с начала апреля, снижение за день составило около 0,6%. В качестве фона: майская инфляция удержалась на уровне 2,8% г/г, помесячная инфляция — 0,2% против 0,7%, Brent примерно на 30% ниже уровня на момент предыдущего заседания, а ВВП в апреле снизился на 0,1% после +0,3% в марте и +0,4% в феврале.
Реакция рынка и базовые риски
С учетом решения Банка Англии сохранить ставку на уровне 3,75% мы видим, что рынок в большей степени закладывает в цены слабость экономики, чем опасения по поводу инфляции. Мгновенное снижение GBP/USD до 1,3215 показывает, что трейдеры сфокусировались на «голубиной» паузе, а не на двух «ястребиных» голосах против. Это указывает на то, что в текущих условиях наиболее вероятное направление движения фунта — вниз.
При этом, на наш взгляд, риск резкого разворота недооценен. Последние данные показывают, что рост зарплат в Великобритании остается упрямо высоким — 5,7%, а инфляция в секторе услуг по-прежнему заметно выше общего индекса потребительских цен. Это базовое давление объясняет «ястребиные» голоса и означает, что любой неожиданно сильный макроотчет может вынудить Банк перейти к действиям, застав многих участников рынка врасплох.
Возможности на волатильности и экономическая неопределенность
Это формирует понятную возможность на рынке опционов: напряжение между слабой экономикой и устойчивой инфляцией, вероятно, будет повышать волатильность. Подразумеваемая волатильность по GBP/USD не в полной мере отражает этот конфликт, особенно с учетом прямого предупреждения Банка о вторичных инфляционных эффектах. Соответственно, стоит рассмотреть покупку волатильности через инструменты вроде стреддлов, делая ставку на значимое движение цены в любую сторону в ближайшие месяцы.
Если смотреть шире, слабая динамика ВВП в апреле подтверждает экономическое истощение, о котором говорится в прогнозах. Это контрастирует с немного улучшенным прогнозом роста от самого Банка Англии и усиливает неопределенность относительно реального состояния экономики. Расхождение между официальными прогнозами и оперативными данными добавляет еще один уровень риска, поддерживающий нашу оценку вероятности более высокой волатильности впереди.
Исторически Банк Англии уже демонстрировал способность быстро менять курс, когда инфляция оказывалась более устойчивой, чем ожидалось, — например, во время агрессивного цикла повышения ставок в 2022–2023 годах. Тогда была очевидна готовность отдавать приоритет контролю над инфляцией в ущерб краткосрочным соображениям роста. По этой причине не стоит чрезмерно рассчитывать на длительную «голубиную» линию, а длинные позиции на волатильность выглядят привлекательной и оправданной стратегией на ближайшие недели.
