Позиционирование по венгерским активам после выборов называют перегретым, а рынки сосредоточены на следующем решении Magyar Nemzeti Bank (MNB, центробанк Венгрии) по ставке. Новое правительство ставит во главу угла снижение стоимости заимствований государства, а не укрепление форинта, и пытается обеспечить спрос на долгосрочные облигации через бюджетную дисциплину.

Ожидания — без изменений в политике MNB, в том числе потому, что более жёсткие бюджетные планы могут снизить потребность в дополнительном ужесточении денежной политики (то есть в повышении ставок или иных мерах для сдерживания инфляции). Также скоро ждут соглашение о финансировании с ЕС, что может поддержать рынки.

Policy Focus Shifts To Lower Yields

Минфин заявил, что снижение восприятия рисков должно проявиться прежде всего в более дешёвом фондировании долга (то есть в снижении доходностей облигаций), а не в резком росте форинта. Цель — снизить «премию за срок» (дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за более длинные облигации) за счёт осторожной бюджетной политики, а не за счёт притока краткосрочного «кэрри» (стратегии, когда инвесторы занимают в валюте с низкой ставкой и покупают активы в валюте с высокой ставкой) для сдерживания инфляции.

Ближайшее решение рассматривают как проверку того, переключатся ли участники рынка с коротких ставок (доходностей по краткосрочным инструментам) на «дюрацию» (чувствительность цены облигации к изменению ставок; практическая ставка на более длинные бумаги). Недавно MNB неожиданно снизил ставку по валютным свопам (операциям обмена валюты с обратной сделкой, которые влияют на краткосрочную ликвидность), сославшись на улучшение рыночных условий и ликвидности.

Данные показывают, что форинт лидирует по закрытию кэрри-сделок, а валюты Центральной и Восточной Европы (CEE) — среди самых слабых групп. Если глобальное инфляционное давление сохранится дольше, сохранение достаточного «реального буфера» на коротком конце кривой (то есть когда краткосрочная ставка заметно выше инфляции) по-прежнему считают важным.

Правительство ясно заявило, что предпочитает более низкие доходности облигаций сильной валюте, то есть готово терпеть более слабый форинт. Такой поворот означает, что ставка на дальнейшее ослабление HUF выглядит логичной. Поэтому краткосрочные укрепления форинта трейдерам стоит рассматривать как возможность для продаж.

Positioning For Further Forint Weakness

Форинт уже демонстрирует слабость: недавно курс превышал 400 за евро. Хотя ключевая ставка MNB — 6,75%, последняя инфляция на уровне 4,8% означает, что реальная ставка (ставка минус инфляция) уже не даёт прежнего запаса. Из‑за сужения разницы валюта становится менее привлекательной для кэрри‑стратегий, которые раньше её поддерживали.

Данные указывают на сворачивание кэрри‑сделок: форинт в этом году слабее региональных аналогов, например польского злотого. Рынок также помнит проблемы с бюджетом в 2025 году, поэтому относится к новым обещаниям по фискальной политике (политике бюджета: расходы, доходы, дефицит) с недоверием до конкретных действий. Любая задержка ожидаемой сделки по финансированию от ЕС, вероятно, усилит давление продаж на валюту.

В качестве идеи можно рассмотреть ставку на рост EUR/HUF с ориентиром 405–410 в ближайшие недели. Покупка колл‑опционов на EUR/HUF (контрактов, дающих право купить евро дороже в будущем; прибыльна при росте пары) позволяет участвовать в дальнейшем ослаблении форинта, заранее ограничив максимальный риск размером уплаченной премии. Это выглядит разумно, поскольку центробанк, судя по всему, спокойно относится к недавней динамике валюты.