Национальный банк Венгрии (MNB) сохранил ключевую ставку на уровне 6,25%, как и обещал ранее — регулятор предпочёл дождаться обновлённых июньских прогнозов. При этом банк указал на повышенные риски ускорения инфляции, связанные с конфликтом вокруг Ирана и высокими мировыми ценами на энергоносители (нефть, газ и электроэнергия). Одновременно Совет по денежно-кредитной политике (MPC — орган, который принимает решения по ставке) отметил, что возможностей для смягчения политики стало больше: форинт заметно укрепился, а базовые показатели инфляции улучшились, включая сезонно скорректированную месячную динамику базового индекса HICP (HICP — гармонизированный индекс потребительских цен по стандартам ЕС; «базовый» — без наиболее волатильных цен, таких как энергия и часть продуктов; «сезонная корректировка» убирает влияние календарных и сезонных факторов).
Форинт вырос более чем на 7% с начала года, став лучшей валютой в Центральной и Восточной Европе (CEE). Регулятор дал понять, что сильная валюта может позволить снижать ставку после оценки июньского отчёта по инфляции. Рыночные котировки закладывают снижение на 25 б.п. (б.п. — базисный пункт, 0,01 процентного пункта) в ближайшие 3–6 месяцев. Экономист Commerzbank Татха Гхош ожидает несколько снижений в ближайшие месяцы и считает более вероятным шаг на 50 б.п., а не на 25 б.п. Он прогнозирует курс EUR/HUF около 360,0 в следующем квартале.
—
Перспективы политики: сильная валюта и снижение инфляции
Мы ожидаем, что Национальный банк Венгрии сохранит ставку 6,25%, пытаясь одновременно учитывать внешние инфляционные риски и укрепление национальной валюты. Такая осторожность выглядит временной: внутренние условия улучшаются и дают пространство для снижения ставки в ближайшее время. MNB ждёт обновлённые июньские прогнозы, чтобы подтвердить тенденцию.
Укрепление форинта очевидно: с начала года он прибавил 7,2% к евро и стал лучшим в регионе. Данные KSH (ЦСУ Венгрии) о замедлении инфляции до 4,1% также усиливают аргументы в пользу снижения ставки. В совокупности это повышает вероятность скорого перехода к более мягкой политике.
—
Позиционирование рынка и торговые идеи
Исходя из нашего ожидания, что в следующем квартале EUR/HUF опустится до 360 с текущих уровней около 365, мы видим смысл в продаже EUR/HUF через форварды (форвард — внебиржевой контракт купить/продать валюту в будущем по цене, зафиксированной сейчас). Форвардный рынок учитывает лишь умеренное снижение ставки на 25 б.п. в ближайшие шесть месяцев. Мы считаем более вероятным снижение на 50 б.п., и этот сценарий ещё не полностью отражён в текущих ценах.
Для тех, кто хочет ограничить риск, интересной выглядит покупка пут-опционов на EUR/HUF (пут-опцион — право продать валютную пару по фиксированному курсу; даёт заработок при падении EUR/HUF, то есть при укреплении форинта, при этом возможный убыток ограничен уплаченной премией). Это позволяет участвовать в ожидаемом укреплении форинта и ограничить потери, если внешние риски внезапно вырастут. Исторически, например в цикле снижения ставки в 2023 году, форинт показывал, что способен выдерживать умеренное снижение ставок без заметного ослабления, если внешняя обстановка спокойная.
