Выкупы Минфином США долгосрочных облигаций и сентябрьское повышение ставки Федеральной резервной системой не смогли направить рынки в ожидаемую сторону: серебро следовало за длинными доходностями и нефтью, а не за арифметикой дефицита. 22 сентября серебро торговалось по $65,38 за унцию против $4 322,95 за золото, что выводило соотношение золото/серебро на 66,1; это на 4,5% выше, чем 16 сентября, когда ФРС повысила ключевую ставку на 25 б.п. до диапазона 3,75%–4,00% и обозначила медианный прогноз ещё одного повышения в этом году. Серебро оставалось примерно на 8% в минусе с начала 2026 года и примерно на 46% ниже январского пика $121,58 — даже несмотря на то, что доходность 10-летних UST вновь опустилась ниже 5%, а Brent снизилась с уровня выше $105 к $104 на сообщениях о восстановлении Саудовской Аравией трубопровода East–West.
Первая расширенная операция Минфина 10 сентября предполагала выкуп бумаг со сроком 10–20 лет на $5,2 млрд при лимите $6,0 млрд, однако доходность 30-летних облигаций выросла с 5,196% в день августовского объявления до 5,353% к 14 сентября; при этом доходность 10-летних впервые с 2023 года коснулась 5%, а серебро за две недели подешевело на 4,8%. Фискальная статистика ухудшилась: дефицит за первые 11 месяцев составил $1 966 млрд, а расходы на обслуживание долга превысили $1 трлн, но доходности определялись более «горячей» базовой инфляцией и нефтью; доходность 2-летних бумаг поднялась примерно на 30 б.п. Участники рынка подали в операцию заявки на $10,5 млрд, а механика предполагала выпуск краткосрочных биллей на фоне нулевых покупок биллей ФРС с середины августа; после повышения ставки 16 сентября доходность 10-летних бумаг откатилась примерно к 4,93% к 18 сентября. Расширенные выкупы продлятся до 4 ноября.
Рыночная динамика и стратегии хеджирования для трейдеров деривативов
Мы советуем трейдерам деривативов в ближайшие недели фокусироваться на доходностях долгосрочных казначейских облигаций США и фьючерсах на нефть Brent, а не на динамике федерального дефицита. Текущая рыночная картина указывает на сильную отрицательную корреляцию между серебром и доходностью 10-летних UST, которая исторически усиливалась примерно до -0,7 в периоды смены режима денежно-кредитной политики. Поскольку доходность 10-летних бумаг держится вблизи критического порога 5%, позиции в опционах на серебро следует напрямую хеджировать от колебаний на рынке облигаций.
Наш анализ показывает, что динамика Brent, которая в последнее время колебалась в диапазоне $104–$105 за баррель, выступает ключевым драйвером инфляционных ожиданий и длинных доходностей. Исторически устойчивый рост цен на энергоносители на 10% обычно поднимает 10-летние инфляционные брейк-ивены на 15–20 б.п. в течение нескольких недель, создавая немедленное давление на драгоценные металлы. Мы рекомендуем использовать краткосрочные опционы на нефть, чтобы заранее учитывать такие резкие сдвиги в доходностях длинных облигаций перед совершением сделок с производными на серебро.
Использование выкупов и волатильности в опционах на серебро
Расширенная программа выкупа Минфина, действующая до 4 ноября, создаёт уникальное окно для извлечения выгоды из перекосов в ценах колл- и пут-опционов на серебро. Поскольку эти выкупы не добавляют новой ликвидности в финансовую систему, любое временное снижение доходностей представляет собой благоприятную возможность для покупки краткосрочных колл-опционов на серебро. Мы ожидаем сжатия волатильности по мере приближения контрольной даты в ноябре, поэтому трейдерам стоит искать возможности покупать премию на резких всплесках доходностей.
Несмотря на то что ФРС недавно повысила ставку до диапазона 3,75%–4,00%, трейдерам деривативов следует учитывать, что рынок уже заложил такие краткосрочные корректировки в цены. Исторические данные показывают: когда ФРС приближается к завершению цикла ужесточения, долгосрочные доходности часто «отвязываются» от ставки и начинают следовать за экономическим ростом и энергетическими факторами. Мы предлагаем выстраивать стратегии на рост волатильности, например стреддлы на фьючерсы на серебро, чтобы извлечь выгоду из резких ценовых движений, которые ожидаются по мере полного проявления этой «развязки».
