Доллар США снизился в пяти из последних шести сессий на фоне опасений относительно активности Минфина США на долговом рынке, готовности ЕЦБ агрессивно ужесточать политику и перетока капитала из США в Японию. Укрепление иены усилило это движение, тогда как рост Brent выше $100 за баррель, откат S&P 500 и повышение доходностей US Treasuries не смогли обеспечить «гринбеку» устойчивую поддержку. После короткой паузы давление возобновилось, когда рынки вновь сфокусировались на «ястребиной» риторике ЕЦБ.
Минфин США планирует выкупить с рынка $6 млрд длинных выпусков облигаций, провести шесть операций до начала ноября, а затем представить планы на следующие три месяца. Внимание также приковано к Японии — крупнейшему держателю US Treasuries с объемом $1,1 трлн, при этом японские резиденты владеют еще примерно $5 трлн иностранных активов; рост внутренних доходностей и повышение долгосрочных доходностей в Японии до максимальных уровней с 1990-х годов могут стимулировать репатриацию капитала — в фокусе GPIF и другие пенсионные фонды. Норвегия готовится инвестировать миллиарды долларов в японские активы. Иена описывается как наиболее недооцененная валюта G10 с точки зрения дифференциала доходностей облигаций, а ужесточение политики Банком Японии рассматривается как потенциальный «корректирующий» фактор.
Репатриация и сворачивание carry trade в иене
Мы рекомендуем трейдерам производными инструментами занимать позиции на устойчивое снижение USD/JPY и EUR/JPY в ближайшие недели. Сворачивание carry trade в иене, которое спровоцировало масштабную волатильность на рынках, когда Банк Японии в июле 2024 года повысил ключевую ставку до 0,25%, переходит в более глубокую фазу репатриации капитала. На фоне того, что доходность 10-летних гособлигаций Японии держится вблизи многодесятилетних максимумов — около 1,0%, — внутренний стимул для японских институтов возвращать огромные зарубежные активы домой сейчас как никогда силен.
Мы считаем, что сам масштаб иностранных активов, принадлежащих Японии, делает этот тренд крайне опасным для «быков» по доллару. Японские инвесторы держат свыше $1,1 трлн в US Treasuries и порядка $5 трлн иностранных активов в целом. По мере того как крупные институты, такие как Government Pension Investment Fund (GPIF), смещают аллокации обратно в Токио, постоянное давление продаж на USD/JPY, вероятно, усилится.
Стратегические рекомендации для трейдеров опционами
Трейдерам опционами мы рекомендуем покупать среднесрочные put-опционы на USD/JPY, чтобы извлечь выгоду из этого нисходящего импульса. Исторические данные показывают: когда тенденции репатриации закрепляются, движения валют бывают стремительными и часто игнорируют временные отскоки доходностей в США. Подразумеваемая волатильность в иеновых парах остается повышенной, однако фундаментальное давление со стороны структурных потоков капитала указывает на то, что направленные «шортовые» стратегии выглядят предпочтительными.
