Токийские данные по инфляции и занятости удержали ценовое давление и состояние рынка труда в рамках мандата Банка Японии на фоне снижения иены пятую сессию подряд: USD/JPY пробила уровень 160,00. Токийский CPI без учета продовольствия и энергии в августе вырос до 2%, тогда как общий показатель составил 1,9%; безработица снизилась до 2,4% против прогноза 2,5%. Базовый индикатор, используемый Банком Японии, без учета свежих продуктов питания, прибавил 1,8% при консенсусе 1,7% и предыдущем значении 1,7%, что стало третьим подряд месяцем ускорения. Субсидии на электроэнергию и газ, восстановленные после перебоев поставок из Персидского залива, которые повысили стоимость топлива, описываются как фактор, оказывающий понижательное давление на общий показатель до октября; при этом обсуждение политики сосредоточено вокруг решения 18 сентября. Доходности 5-летних JGB на этих ожиданиях достигли рекордного максимума, а июньский шаг поднял ключевую ставку до максимума за 31 год.
Ключевым драйвером оставалось ценообразование по ставкам США. Рынки оценивают повышение на 25 б.п. 16 сентября более чем в 55%, вероятность как минимум одного повышения к 28 октября — около 85%, а второго — близко к 38% к 9 декабря, даже несмотря на снижение инфляционных ожиданий на год вперед до 4% против консенсуса 4,3%; после этого блока данных USD/JPY выросла примерно на 65 пунктов. Повышение ставки Банка Японии до 1,25% при диапазоне ФРС 3,75%–4,00% подразумевает разрыв порядка 250 б.п. Внимание также привлекла координированная операция по покупке иены 31 июля общим объемом 8,45 трлн иен плюс еще около 5,3 трлн, которая опустила USD/JPY с уровня чуть ниже 164,00 в район 155,00. Между тем июньские данные показали, что Япония сократила вложения в US Treasuries на $26,4 млрд на фоне общего сокращения иностранных вложений на $72,1 млрд.
Динамика carry trade и торговые рекомендации
Мы предлагаем трейдерам на рынке деривативов готовиться к продолжению восходящего импульса в USD/JPY, даже несмотря на то, что токийский базовый CPI достиг 2%, а безработица в августе снизилась до 2,4%. Несмотря на сильные индикаторы, указывающие на повышение ставки Банком Японии 18 сентября, валютная пара упорно закрепилась выше ключевого уровня 160,00. Это показывает, что одного лишь внутреннего ужесточения условий в экономике уже недостаточно, чтобы поддерживать иену.
Мы считаем, что корень проблемы — масштабный дифференциал процентных ставок, который сохраняет carry trade высокоприбыльной. Даже если Банк Японии поднимет ставку до 1,25%, ему будет противостоять диапазон ФРС 3,75%–4,00%, оставляя широкий спред около 250 б.п. Исторически, когда спред доходностей между 10-летними облигациями США и Японии остается столь широким, иена испытывает давление, поскольку макрофонды занимают дешево в иене и покупают более доходные доллары.
Чтобы использовать этот тренд, мы рекомендуем открывать «бычьи» позиции через колл-опционы на USD/JPY с целями в зоне сопротивления 161,00 и 162,00. Текущие дневные значения Stochastic RSI около 62 указывают, что у пары еще есть пространство для роста до входа в зону перекупленности. При этом следует выставлять жесткие стоп-лоссы при дневном закрытии ниже 159,50, где 50-дневная экспоненциальная скользящая средняя обеспечивает ближайшую поддержку.
Риски рыночной интервенции и фокус на данных США
Необходимо сохранять повышенную осторожность из-за риска внезапных агрессивных интервенций со стороны Минфина Японии, который в предыдущей кампании защиты валюты потратил рекордные 9,8 трлн иен ($62,2 млрд). Поскольку Япония исторически продавала US Treasuries для финансирования таких действий, Вашингтон предпочитает предоставлять долларовую ликвидность, чтобы не допустить сбоев на рынке американских облигаций. Трейдерам по деривативам следует использовать knock-out опционы для хеджирования риска внезапного падения на 500 пунктов, если совместная интервенция будет запущена вблизи циклических максимумов 163,00–164,00.
В конечном счете мы советуем при выборе момента для следующего существенного сдвига ориентироваться прежде всего на предстоящие макроэкономические релизы США, а не на внутреннюю статистику Японии. Ближайший отчет по занятости (payrolls) в США 4 сентября и решение ФРС по ставке 16 сентября определят, начнет ли разрыв в процентных ставках действительно сокращаться. Пока данные США не покажут однозначного охлаждения, вынуждающего ФРС поставить повышение на паузу, покупка иены остается ставкой с повышенным риском.
