Последний опрос ISM по промышленности указывает на сохранение устойчивости экономики США, несмотря на сохраняющуюся неопределенность на Ближнем Востоке. Сводный индекс в мае вырос до 54,0 — максимума за четыре года, а широта улучшилась: четыре из пяти субиндексов, формирующих общий показатель, повысились. Также укрепились новые заказы, что указывает на сохранение импульса в производственном секторе, несмотря на геополитический фон.
В рамках композитной модели MUFG по инфляции в США ценовой индекс ISM для промышленности остается ключевым входным параметром, и последнее значение соответствует шоку на уровне +2 стандартных отклонений в пересчете на скользящее двухлетнее окно, поднимая композитный показатель. Основными источниками ценового давления по-прежнему выступают энергия и производственные ресурсы: высокие цены на нефть и сырье усиливают инфляцию на ранних этапах цепочки, тогда как внутренняя динамика зарплат характеризуется как сдержанная. Такое сочетание усложняет настройку политики ФРС.
Перспективы ставок и позиционирование рынка
С учетом неожиданно сильных данных по промышленности США мы считаем, что рынок недооценивает риск того, что ФРС сохранит ставки без изменений дольше, чем ожидается. Майский индекс ISM достиг 54,0 — максимума за четыре года, что сигнализирует об экономике, способной выдерживать ограничительную политику. Поэтому мы корректируем позиции в процентных свопах, отражая меньшее число снижений ставки, закладываемых во второй половине года.
Это расхождение между устойчивой экономикой и «упрямой» инфляцией, вероятно, усилит рыночную «рваность». Индекс VIX, который держится около отметки 14 — вблизи локальных минимумов, выглядит чрезмерно самодовольным с учетом потенциального изменения курса ФРС. Мы видим возможность в покупке краткосрочных колл-опционов на VIX, чтобы хеджироваться от внезапного всплеска волатильности или заработать на нем.
Инфляционное давление и распределение активов
Ценовое давление на «входе» со стороны энергии и сырья остается ключевой проблемой, напрямую подпитывая инфляцию. На фоне того, что нефть WTI уверенно удерживается выше $85 за баррель — уровня, не наблюдавшегося с конца прошлого года, — мы ожидаем, что издержки компаний на ресурсы останутся повышенными. В этой связи мы отдаем предпочтение бычьим колл-спредам на ETF энергетического сектора, чтобы воспользоваться сохраняющейся силой сегмента.
Более «ястребиный» взгляд на политику ФРС в фундаментальном плане поддерживает доллар США. По мере того как другие центробанки, включая ЕЦБ, начинают циклы смягчения, расширяющийся дифференциал ставок должен направлять капитал в доллар. Мы видим ценность в длинных позициях по доллару против евро, ожидая, что индекс DXY протестирует максимумы с начала года.
Последние данные по CPI подтверждают эту точку зрения: базовая инфляция закрепилась на уровне 3,8%, развернув тенденцию к охлаждению, наблюдавшуюся в апреле. Это напоминает прошлые циклы, когда центробанку приходилось откладывать запланированные снижения ставки из-за неожиданно сильной экономической активности. Трейдерам следует осторожно относиться к стратегиям, которые в значительной степени зависят от скорого смягчения политики ФРС.
