Мартин Кохер, глава Австрийского национального банка и член Совета управляющих ЕЦБ, заявил Bloomberg, что экономика Европы демонстрирует более выраженный импульс. Выступая в пятницу на симпозиуме в Джексон-Хоуле, он отметил, что экономика оказалась более устойчивой, чем ожидалось, а баланс рисков смещается в сторону ценовой стабильности.
Кохер подчеркнул, что ключевой вопрос — насколько устойчивой окажется инфляция, и указал на угрозы ценовой стабильности. Он добавил, что регуляторы сохраняют бдительность и не намерены проявлять самодовольство.
Устойчивость экономики и последствия для политики
Европейская экономика набирает обороты сильнее, чем многие ожидали: квартальный рост ВВП в последнее время удерживается на уровне 0,3%, опровергая опасения стагнации. В то же время инфляция в еврозоне остаётся устойчиво выше целевого уровня 2%, что продолжает усиливать давление на регуляторов в части защиты ценовой стабильности. Мы считаем, что эта устойчивость экономики означает: рыночные ожидания быстрых снижений процентных ставок чрезмерно оптимистичны.
Для трейдеров процентных деривативов этот упорный инфляционный риск означает, что фьючерсы на Euribor сейчас закладывают слишком значительный объём монетарного смягчения на оставшуюся часть года. Мы рекомендуем шортить ближние контракты Euribor либо использовать payer-опционы на процентные свопы (payer swaptions), чтобы занять позицию на сценарий «ставки выше дольше». Исторические закономерности показывают: когда центробанки сигнализируют об инфляционных угрозах в периоды роста, краткосрочные доходности резко растут, поскольку участники рынка убирают из котировок ожидания снижения ставок.
Рыночная стратегия по валютам и деривативам
На валютном рынке эта неожиданная сила экономики обеспечивает евро заметную поддержку. Мы предлагаем покупать колл-опционы на EUR/USD, чтобы извлечь выгоду из потенциального восходящего импульса на фоне сохранения «ястребиного» курса ЕЦБ. В прошлые периоды дивергенции политики это приводило к укреплению евро к доллару на 2–4% в течение последующего месяца.
Поскольку центробанки сохраняют высокую бдительность и отказываются от самодовольства, волатильность в деривативах, номинированных в евро, вероятно, будет расти. Мы советуем покупать стрэддлы на опционах на евро-процентные ставки, чтобы заработать на резких рыночных колебаниях. Сохранение гибкости в риск-профилях станет ключом к навигации в меняющемся макроэкономическом ландшафте в ближайшие недели.
