Даниэль Лакалье обсудил последнее повышение ставки ЕЦБ и сентябрьское решение ФРС, утверждая, что ужесточение политики не способно снизить цены на нефть или природный газ, сократить дефициты или обратить вспять обесценение денег. По его словам, более высокие ставки в основном передаются через частный сектор: стоимость финансирования для МСП еврозоны оценивалась в 7–12%, и он предупредил, что даже шаг на 25 б.п. может перекрыть кредитование, одновременно стимулируя банки размещать ликвидность на депозитах в ЕЦБ. В США заимствования для малого бизнеса оценивались в 6,5–8,5%; он также сослался на работу ФРБ Нью‑Йорка, согласно которой удержание средней ставки по федеральным фондам выше нейтрального уровня может уничтожать около 1 млн рабочих мест в год; кроме того, он приводил пример инфляции CPI на уровне 3,5% при обсуждении давления на бюджеты домохозяйств.
По теме суверенного долга Лакалье описал ситуацию как соревнование — какое из государств с высокой долговой нагрузкой «сломается» первым, упомянув Францию, еврозону, Японию и Великобританию, и оценив непрофинансированные принятые обязательства Франции примерно в 450–500% ВВП против порядка 350% у Германии. Он отметил, что рынок суверенного долга находится в рецессии с 2022 года и остается ниже максимумов 2021-го, тогда как золото выступало «резервом стоимости»; он добавил, что бумажные рынки золота и серебра как минимум в 30 раз больше физического рынка, что усиливает волатильность. Он утверждал, что высокие ставки по потребительским кредитным картам на уровне 23–24% иллюстрируют эффект вытеснения и то, как частный сектор фактически субсидирует стоимость заимствований государства.
Стратегия по деривативам в условиях суверенного долга и фискального торможения
По мере того как мы проходим через волатильность середины сентября 2026 года, трейдерам деривативами следует готовиться к рынку, оторванному от традиционных ожиданий в отношении действий центральных банков. Пока регуляторы продолжают спорить о траектории ставок, наш фокус должен смещаться к массивному пузырю суверенного долга, который незаметно душит рост частного сектора. Мы ожидаем, что это фискальное торможение будет удерживать производительность экономики на низком уровне, а реальную инфляцию — более устойчивой, чем предполагают официальные показатели.
Последние данные показывают, что госдолг США в 2026 году быстро превысил $39 трлн, а чистые процентные выплаты теперь поглощают исторически значимую долю федерального бюджета. Несмотря на попытки ФРС балансировать уровень ставок, стоимость заимствований для малого бизнеса остается болезненно высокой и держится около 8%. Мы считаем, что в такой среде традиционные хеджи через комбинацию акций и облигаций становятся менее надежными, и требуется более тактический подход на рынках опционов и фьючерсов.
Возможности в драгоценных металлах и волатильности акций
Трейдерам по драгоценным металлам мы рекомендуем использовать текущую «бумажную» волатильность для формирования долгосрочных позиций в колл-опционах на золото и серебро. На фоне того, что цены на золото в этом году закрепляются выше $2 500 за унцию, краткосрочные провалы на фьючерсном рынке зачастую являются результатом искусственных ликвидаций, а не изменения фундаментальных факторов. Во время таких распродаж на бумажном рынке стоит рассматривать покупку LEAPS или «бычьих» спредов колл, чтобы извлечь выгоду из неизбежного обесценения валют.
Мы также видим существенные возможности в игре на понижение фьючерсов на суверенный долг, особенно в Европе, где непрофинансированные обязательства в таких странах, как Франция, превышают 400% ВВП. По мере стагнации экономики еврозоны под тяжестью регулирования и высоких ставок пут-опционы на европейские индексы облигаций дают сильный хедж. Устойчивый тренд «ре-долларизации» указывает на сохранение доминирования доллара США, поэтому мы отдаем предпочтение длинным позициям по доллару против более слабых европейских валют.
В сегменте биржевых деривативов на акции следует готовиться к внезапным всплескам VIX по мере роста корпоративных дефолтов среди малых и средних предприятий. Покупка пут-опционов «вне денег» на розничные и малокапитализированные индексы, такие как Russell 2000, выглядит оправданной, поскольку жесткие кредитные условия сжимают маржу прибыли. Мы рекомендуем переносить стратегии сбора премии, такие как «железные кондоры», из уязвимых циклических секторов в сторону твердых активов.
