ING ожидает, что Национальный банк Польши (NBP) оставит ключевую ставку на уровне 3,75% и сохранит её на этом уровне до конца года, отложив любое смягчение до тех пор, пока у регулятора не появится больше уверенности в устойчивости дезинфляции. Цикл смягчения был прерван из‑за обострения ситуации в Персидском заливе, тогда как недавнее замедление инфляции связывают с нормализацией цен на нефть и неожиданно резким снижением цен на продукты питания. Базовая инфляция остаётся близкой к 3%, а истечение в конце июня фискальных мер по снижению стоимости бензина и дизеля — через пониженные акцизы и ставки НДС — привело к росту цен на топливо в начале июля.
В фокусе — новый прогноз NBP, сегодняшнее заявление и завтрашняя пресс‑конференция; ожидается, что июльская проекция покажет благоприятный среднесрочный профиль инфляции. Рынки закладывают около 10 б.п. снижения ставки после того, как в последние недели ранее вернули в кривую ожидания нескольких повышений — на фоне сокращения дифференциала ставок и опережающей динамики краткого конца по сравнению с коллегами по ЦВЕ. Вместе с укреплением доллара США это оказало давление на злотый после движения EUR/PLN в сторону 4,29–4,30; после достижения 4,290–4,300 следующая фаза будет зависеть от того, даст ли NBP сигнал о снижении ставки в 2024 году, поскольку ожидается, что дискуссия заметно активизируется после лета.
Прогноз по ставке и инфляционные риски
Мы считаем, что Национальный банк Польши сохранит процентные ставки на уровне 3,75% до конца года, откладывая любые снижения до полной уверенности в динамике инфляции. Этот «голубиный» уклон давит на злотый, особенно на фоне того, что пара EUR/PLN тестирует уровень сопротивления 4,29–4,30. Ключевой вопрос для нас сейчас — даст ли центральный банк сигнал о снижении ставки уже в этом году.
Хотя общая инфляция за июнь снизилась до 2,5% г/г, нас больше беспокоит базовая инфляция, которая остаётся устойчиво высокой — 2,9%. Кроме того, с учётом завершения в конце июня фискальной поддержки цен на топливо и котировок Brent выше $85 за баррель, мы ожидаем, что транспортные расходы добавят инфляционного давления. Это делает немедленное снижение ставки маловероятным, но сохраняет повестку для обсуждения позже в этом году.
Валютная стратегия и рыночная волатильность
Учитывая потенциал роста EUR/PLN, особенно если председатель NBP будет звучать «голубино», мы рассматриваем опционные стратегии. Покупка колл‑опционов на EUR/PLN с экспирацией после лета, например в сентябре или октябре, выглядит взвешенным решением. Это позволяет заработать на ослаблении злотого, одновременно ограничив потенциальные потери, если центральный банк окажется неожиданно «ястребиным».
Мы также видим возможность на фоне роста подразумеваемой волатильности по злотому. В текущих ценах рынок закладывает лишь около 10 б.п. снижения, что означает: любой выраженный «голубиный» сигнал может спровоцировать резкое движение и всплеск волатильности. Исторически перед циклами смягчения NBP — например, в 2012–2013 годах — наблюдался заметный рост валютных колебаний, что делает потенциально привлекательными длинные позиции по волатильности, такие как стреддлы.
