Банк Республики возобновил цикл ужесточения, повысив ставку на 75 б.п. — до 12%, что оказалось более крупным шагом, чем ожидание Societe Generale (+50 б.п.) и общий рыночный консенсус. Решение было принято без явных ориентиров по дальнейшей траектории, сохраняя зависимость политики от данных; при этом масштаб повышения указывает на готовность к дальнейшему ужесточению в случае ухудшения инфляционной динамики.
Риски для краткосрочного инфляционного прогноза были охарактеризованы как смещённые вверх: в числе ключевых факторов названы Эль-Ниньо, индексация заработных плат и волатильность цен на продовольствие и топливо. Societe Generale сохранил прогноз, что терминальная ставка достигнет 12,50%, указав при этом, что понижательные риски для этого прогноза уменьшились. В записке также отмечалось, что ортодоксальная бюджетная траектория может открыть пространство для смягчения в 1К27, однако до этого момента политика, как ожидается, останется жёсткой на фоне всё ещё неякорённой инфляции и сохраняющейся политической неопределённости.
Влияние на кривую доходности, денежно-кредитную политику и стратегию
После неожиданного повышения ставки Банком Республики на 75 б.п. до 12% следует ожидать, что короткий участок кривой доходности продолжит переоцениваться вверх в ближайшие недели. Свежие данные показали, что годовая инфляция в июне неожиданно ускорилась до 8,9%, чему способствовал рост цен на продовольствие, связанный с продолжающимся погодным феноменом Эль-Ниньо. Сейчас мы позиционируемся на терминальную ставку как минимум 12,50% и видим мало шансов на снижение ставки до 2027 года.
С учётом приверженности регулятора жёсткой политике кривая, вероятно, продолжит уплощаться, поскольку краткосрочные ставки останутся закреплёнными на высоких уровнях. Мы видим ценность в стратегиях на уплощение кривой, например, в позициях pay fixed по 2-летним свопам и receive по 10-летним свопам. Это напоминает агрессивное опережающее ужесточение в Бразилии в цикле 2021–2022 годов, когда кривая резко инвертировалась задолго до того, как рынок начал закладывать разворот политики.
Отсутствие явных сигналов по дальнейшим шагам повышает неопределённость, что делает привлекательной стратегию владения процентной волатильностью. Покупка опционов — например, стреддлов на краткосрочные ставки — может принести прибыль на резких движениях, которые способны последовать за ближайшими инфляционными публикациями. Столь жёсткая денежно-кредитная политика реализуется даже на фоне пересмотра прогнозов роста ВВП во 2К вниз до 1,1%, что свидетельствует: центральный банк ставит контроль инфляции выше остальных задач.
Перспективы колумбийского песо в условиях высоких ставок
Для колумбийского песо более высокий дифференциал ставок должен обеспечить сильную поддержку и сделать игру на понижение валюты дорогой. Высокий carry делает длинную позицию в песо привлекательной; для выражения этого взгляда, управляя рисками политической неопределённости, мы бы использовали форварды или опционы. 3-месячная implied volatility по песо уже поднялась выше 15%, что отражает осторожную, но внимательную позицию рынка.
