Рост прибыли промышленных предприятий Китая в мае замедлился: годовой прирост ослаб до 21,1% с 24,7% в апреле, тогда как накопленный рост за январь–май составил 18,8% против 18,2% за январь–апрель. Данные указывают на ослабление импульса: слабое внутреннее потребление и инвестиции все сильнее нивелируют поддержку со стороны устойчивого экспорта и более высоких цен производителей. Во вторник будут опубликованы официальные индексы PMI NBS для производственного и непроизводственного секторов за июнь; консенсус Bloomberg предполагает 50,1 для промышленности и 50,0 для непроизводственного сектора — близко к границе 50 пунктов.
Ожидания по политике стали более сдержанными: чуть более половины опрошенных Bloomberg экономистов теперь считают, что НБК (PBoC) сохранит параметры политики без изменений до конца 2026 года, хотя пространство для снижения на 10 б.п. во втором полугодии сохраняется. Отдельно вице-премьер Хэ Лифэн призвал ускорить прогресс в ключевых технологиях, подчеркнув технологическую самодостаточность и повышение устойчивости промышленности и цепочек поставок. На валютном рынке USD/CNY в прошлую пятницу вырос на 30 пипсов до 6,80 и на 320 пипсов за неделю; офшорный USD/CNH также прибавил 30 пипсов до 6,80 за день и 210 пипсов за неделю.
Перспективы юаня на фоне замедления экономического импульса
Мы считаем, что замедление экономического импульса в Китае формирует понижательное давление на юань к доллару США. Рост промышленной прибыли ослабевает, а свежие данные показывают, что розничные продажи в мае выросли лишь на 2,5% — значительно ниже прогнозов, что подтверждает слабость внутреннего потребления. Эта тенденция указывает на то, что недавняя слабость CNY при текущем уровне USD/CNY около 6,80, вероятно, сохранится.
Ближайшим катализатором станут июньские данные по производственному PMI, публикация которых ожидается завтра, 30 июня. Хотя консенсус закладывает значение чуть в зоне расширения — 50,1, мы допускаем снижение в зону сокращения ниже 50. Более слабое, чем ожидается, значение почти наверняка подтолкнет юань к снижению против доллара.
Стратегии с деривативами и соображения по политике
С учетом такого сценария мы полагаем, что участникам рынка деривативов стоит рассмотреть покупку колл-опционов на USD/CNY. Такая стратегия позволяет заработать на потенциальном ослаблении юаня при четко определенном максимальном риске. Страйки выше текущего уровня 6,80 дают возможность позиционироваться на пробой, который может быть спровоцирован негативными макроданными.
Мы также ожидаем роста подразумеваемой волатильности по опционам USD/CNH в преддверии публикации PMI. Текущее рыночное ценообразование, на наш взгляд, не в полной мере отражает риск «контракционного» значения. Это создает возможность занять позицию до того, как волатильность потенциально вырастет после выхода данных.
Вероятность снижения ставки Народным банком Китая позднее в этом году добавляет еще один аргумент в пользу нашего взгляда. Хотя ожидания снижения ослабли, мы по-прежнему видим потенциал сокращения на 10 б.п. во втором полугодии 2026 года для поддержки экономики. Любой такой шаг будет дополнительно давить на юань, повышая привлекательность длинных позиций по USD.
Ситуация отчасти напоминает период 2015–2016 годов, когда опасения замедления роста вызывали существенную валютную волатильность и отток капитала. Исторический опыт показывает, что когда китайские индикаторы роста ухудшаются, власти могут действовать решительно, что приводит к резким движениям рынков. Поэтому использование опционов для управления риском выглядит разумным подходом на ближайшие недели.
