Протокол апрельского заседания Европейского центрального банка показал, что, по оценке руководителей, усилились повышательные риски для инфляции и понижательные риски для роста; при этом члены Совета управляющих предупреждали, что слабость экономики может сохраняться значительно дольше окончания конфликта. Ситуацию охарактеризовали как классический негативный шок со стороны предложения, отличный от обстановки 2022 года. Энергетический ценовой шок был описан как не только масштабный, но и становящийся всё более устойчивым, с риском распространения на более широкую инфляционную динамику; больше информации о его влиянии ожидалось к июню.
Одновременно в протоколе отмечалось, что признаков того, что более высокие цены на энергоносители запускают эффекты «второго раунда», немного, и что пока рано ожидать таких эффектов со стороны потребителей, поскольку сначала должны пройти переговоры по зарплатам. Некоторые участники заявили, что не стали бы возражать против повышения ставок, а другие указывали, что подход «пересидеть» (looking through) без мер денежно-кредитной политики становится всё менее уместным; решение охарактеризовали как принятое «на тонкой грани». В протоколе также зафиксированы доводы о том, что риски разанкеривания инфляционных ожиданий вновь проявились; ожидалось, что даже окончательное соглашение о завершении войны не приведёт к быстрому снижению инфляционных рисков. На рынке EUR/USD находился немного выше 1,1600, снизившись на 0,12% за день.
Проблемы ДКП ЕЦБ и последствия для рынков
Мы видим, что регулятор признаёт: инфляционные риски становятся более устойчивыми, повышая вероятность их трансляции в более широкую динамику цен. Последние оперативные данные за май показали, что инфляция в еврозоне остаётся «липкой» на уровне 3,1%, значительно выше целевого ориентира центробанка. Учитывая, что рост согласованных зарплат также составил 4,2% в первом квартале 2026 года, риск эффектов «второго раунда» теперь является предметом очевидной обеспокоенности.
Это предполагает позиционирование на более высокие краткосрочные ставки, поскольку ЕЦБ всё менее вероятно сможет сохранить текущую настройку политики. Если вспомнить цикл повышения ставок 2022–2023 годов, то после смещения консенсуса действия следовали решительно. Поэтому стратегии вроде получения фиксированной ставки (pay fixed) по краткосрочным процентным свопам или продажи фьючерсов на Euribor на ближайшие кварталы могут оказаться прибыльными.
Возможности на FX и рынках волатильности
Потенциал повышения ставок создаёт возможности и на валютном рынке, особенно если другие центробанки будут сохранять паузу. Мы считаем, что покупка колл-опционов на EUR/USD — рациональная стратегия, позволяющая участвовать в укреплении евро при ограниченном риске снижения. При текущих котировках пары около 1,0950 разумно рассматривать страйки выше 1,1100 на третий квартал.
С учётом того, что ряд членов Совета управляющих ранее выступал за более жёсткую политику, любое предстоящее решение, вероятно, снова будет «на тонкой грани», что указывает на повышенную волатильность. Индекс волатильности Euro STOXX 50 (VSTOXX) торгуется на относительно низком уровне 14, поэтому опционы остаются недорогим инструментом для торговли этой неопределённостью. Мы видим ценность в покупке стрэддлов по евро или по ключевым европейским фондовым индексам в преддверии июньского заседания.
