ВВП США в первом квартале вырос в пересчёте на годовые темпы на 1,6%, что оказалось ниже рыночного ожидания в 2%. Более слабые данные указывают на замедление темпов расширения экономики в начале года.
Новая оценка дополняет серию статистики, которая ставила под сомнение предположения о силе экономического импульса, и будет подпитывать дискуссии о перспективах деловой активности. Теперь внимание переключается на то, подтвердят ли последующие публикации временную просадку или более устойчивый тренд на охлаждение.
Политика Федеральной резервной системы и рыночное позиционирование
С учётом слабого результата ВВП за I квартал на уровне 1,6% мы рассматриваем это как чёткий сигнал: экономика охлаждается быстрее, чем ожидалось. Это расхождение с прогнозом заметно меняет расстановку сил для политики ФРС в ближайшие месяцы. Оно усиливает давление на регулятора, заставляя пересмотреть «ястребиный» настрой, поскольку риски для роста теперь выглядят более непосредственными, чем риск повторного ускорения инфляции.
Эта точка данных напрямую влияет на наш взгляд на процентные ставки, и мы соответствующим образом корректируем позиции. Вероятность снижения ставки к заседанию в сентябре, исходя из котировок фьючерсов на ставку по федеральным фондам, теперь превышает 65%. Мы рассматриваем покупку опционов на ETF казначейских облигаций, таких как TLT, либо использование фьючерсов SOFR для позиционирования под снижение ставок до конца года.
Последствия для акций, волатильности и доллара США
Для фондового рынка замедление роста приносит новую волну неопределённости, а значит, следует ожидать повышения волатильности. Индекс волатильности CBOE (VIX) сейчас находится вблизи 14 — исторически низкого уровня, который создаёт относительно дешёвую возможность купить защиту. Мы наращиваем длинные позиции по волатильности и приобретаем пут-опционы на S&P 500, чтобы хеджировать потенциальное снижение на фоне пересмотра прогнозов по прибыли в сторону ухудшения.
Доллар США также, вероятно, ослабнет по мере закрепления ожиданий снижения ставок. Менее агрессивная ФРС делает доллар менее привлекательным по сравнению с валютами, где центральные банки могут смягчать политику не так быстро. Мы используем фьючерсы и опционы для формирования коротких позиций по индексу доллара США (DXY).
Также необходимо учитывать, что последнее значение индекса потребительских цен (CPI) остаётся выше целевого ориентира ФРС — 3,2%, что создаёт сложную ситуацию для регулятора. Это напоминает прошлые циклы — например, 2019 год, когда ФРС сместилась от склонности к ужесточению к снижению ставок на фоне ухудшения макроданных, даже при том, что инфляция ещё не полностью соответствовала целевому уровню. Слабый показатель ВВП — первое сильное доказательство того, что аналогичный разворот сейчас является наиболее вероятной траекторией.
