Рыночные ожидания повышения ставки Банком Японии в сентябре усилились после сообщения Bloomberg о том, что администрация Такаити поддерживает ранний шаг. Оцениваемая рынком вероятность выросла до 75% с 60% неделей ранее, однако японская иена отреагировала лишь умеренно. Фоном служит более тесное согласование позиций между Банком Японии, сосредоточенным на инфляционном давлении, связанном со слабой JPY, и целью правительства повысить эффективность интервенций по покупке иены.
Если Банк Японии повысит ставку в сентябре, это станет третьим увеличением за девять месяцев и самым быстрым темпом ужесточения с момента краха «пузыря» активов в 1989 году. Тем не менее степень официальной готовности к дальнейшим повышениям после сентября или октября остаётся неопределённой. Более устойчивое укрепление JPY, как предполагается, требует более чёткого сигнала о том, что нормализация политики может ускориться, тогда как риск интервенций, по оценкам, ограничивает USD/JPY вблизи 160; швейцарский франк рассматривается как предпочтительная валюта фондирования для кэрри-трейдов.
Рост ожиданий повышения ставки на фоне устойчивой инфляции
Мы видим, что подразумеваемая рынком вероятность сентябрьского повышения ставки Банком Японии подскочила до 75% с 60% всего неделю назад. Этот сдвиг происходит на фоне того, что базовая инфляция в Японии сохраняется выше целевого уровня 2% и сейчас колеблется около 2,5%, продолжая оказывать давление на регуляторов. Несмотря на эти «ястребиные» ожидания, реакция иены оказалась на удивление сдержанной, что позволяет предположить: трейдеры ждут более определённых действий.
Стратегические соображения и риски интервенций
Для участников рынка деривативов мы рекомендуем внимательно следить за уровнем 160 по USD/JPY, поскольку японские власти с высокой вероятностью вмешаются, если пара пойдёт выше. Покупка краткосрочных пут-опционов на USD/JPY вблизи этого порога предлагает способ отыграть потенциальное снижение при заранее определённом риске. Исторические эпизоды интервенций, включая масштабные расходы в 9,8 трлн иен в конце весны 2024 года, показывают, что правительство полностью готово защищать эту отметку.
Мы не рекомендуем пока агрессивно покупать колл-опционы на JPY, поскольку устойчивое восстановление иены требует от центробанка приверженности быстрому темпу повышения ставок. Поскольку остаётся неясным, насколько далеко правительство будет поддерживать ужесточение после осени, швейцарский франк остаётся более предпочтительной альтернативой для фондирования кэрри-трейдов. В ближайшие недели мы предлагаем сосредоточиться на сделках относительной стоимости, а не рассчитывать на масштабное немедленное ралли иены.
