Данные по рынку труда Польши за август показали снижение занятости на 0,8% г/г, тогда как заработные платы выросли на 5,6%. Розничные продажи увеличились на 3,8% г/г, а показатели денежной массы должны выйти сегодня. Центральный банк Венгрии, как ожидается, объявит решение по ставке в 14:00 CET.
Для сопоставления траекторий долга к 2035 году между выпусками 2024 и 2025 годов были использованы прогнозы European Commission Debt Sustainability Monitor в сценарии «без изменения политики», на фоне понижения рейтинга Польши агентством Moody’s. Прогноз долга Румынии к 2035 году улучшился примерно на 15 п.п. г/г благодаря сокращению общего дефицита с 9,3% ВВП в 2024 году до 7,9% в 2025 году; ожидается дальнейшее снижение дефицита, даже несмотря на рост долга в ближайшей перспективе. Напротив, прогнозируемый долг вырос в Венгрии, Польше и Словении, а более умеренно — в Хорватии, Чехии и Словакии; в том же сценарии долг превысил бы 100% в течение 10 лет в Венгрии, Польше и Словакии. На рынках ожидается, что Венгрия сохранит ставку на уровне 5,50%, при этом EURHUF сместился в сторону 361, а EURCZK и EURPLN немного снизились; словацкое агентство ARDAL разместило 603 млн евро по выпускам со сроками погашения 2028/2029/2033/2043 при средних доходностях 3,34%, 3,56%, 3,90% и 4,54% соответственно.
Возможности для торговли процентными ставками и FX на фоне нарастающих фискальных рисков в ЦВЕ
Мы видим привлекательную возможность для трейдеров деривативов занимать позицию pay по польским процентным свопам (IRS), особенно в сегменте сроков от двух до пяти лет. На фоне падения занятости в Польше на 0,8% и недавнего понижения рейтинга Moody’s до A3 фискальные риски усиливаются. Доходности польских 10-летних бумаг в последнее время держались около 5,4%, и мы ожидаем повышательного давления, поскольку долгосрочные прогнозы по долгу грозят превышением 100% ВВП.
Решение венгерского центрального банка сегодня приостановить цикл смягчения на уровне 5,50% указывает на то, что региональные инфляционные риски остаются крайне устойчивыми. Мы рекомендуем хеджировать риск ослабления венгерского форинта через покупку колл-опционов на EUR/HUF, ориентируясь на возврат к уровню 400 в ближайшие недели. Исторически, когда спред между доходностями Венгрии и еврозоны сужается слишком быстро, форинт сталкивается с резкими распродажами.
Фискальные улучшения Румынии и стратегии кредитной защиты
В отличие от этого, агрессивная фискальная консолидация Румынии привела к улучшению долгосрочного долгового прогноза на 15 п.п. Хотя общий дефицит Румынии снизился до 7,9% ВВП, мы рекомендуем отыгрывать «крутизну» румынской кривой, используя краткосрочные receiver-свопы и долгосрочные payer-свопы. Эта стратегия позволяет извлечь выгоду из краткосрочного фискального оптимизма и одновременно защититься от долгосрочных структурных проблем со стороны расходов.
Также мы предлагаем покупать защиту через пятилетние кредитные дефолтные свопы (CDS) на польский и венгерский долг. По последним рыночным данным кредитные спреды стран ЦВЕ начинают расширяться относительно немецких бундов по мере того, как инвесторы учитывают рост долговых коэффициентов. Раннее позиционирование на расширение этих спредов позволит трейдерам извлечь выгоду из дальнейшего рейтингового давления, ожидаемого до конца года.
