США вмешались, чтобы поддержать японскую иену, но вместо покупки иены за доллары Минфин использовал евро, чтобы не ослаблять доллар и ограничить давление на рынок казначейских облигаций США. Financial Times сообщила, что операция застала Европейский центральный банк врасплох: его уведомили только после совершения сделки. Структура вмешательства имела значение, поскольку традиционная поддержка иены может вынуждать Японию привлекать доллары за счёт продажи U.S. Treasuries, что давит на цены и поднимает доходности — в момент, когда США уже тратят более $1 трлн в год на процентные выплаты.
Япония проводит интервенции уже несколько месяцев: в мае валютные резервы сократились на $75,6 млрд; Bloomberg отмечал, что это в целом соответствовало поддержке иены в том месяце, а данные ФРС по кастодиальному хранению указывали на распродажу японских запасов казначейских облигаций. Чтобы снизить необходимость прямых продаж U.S. Treasuries, японские чиновники заявили, что будущие операции будут использовать механизм Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) ФРС, созданный в марте 2020 года: он предоставляет долларовую ликвидность под залог казначейских бумаг на срок до семи дней с возможностью ролловера. В статье эти шаги увязывались с диверсификацией резервов, включая покупки золота центральными банками, как ответ на ограничения при масштабном использовании U.S. Treasuries в валютных операциях.
Стресс на рынке облигаций США и стратегии на волатильность
Необходимо признать, что необычная стратегия интервенции Минфина США сигнализирует о серьёзном скрытом стрессе на американском рынке облигаций. При том, что государственный долг США сейчас колеблется около $35 трлн, а годовые чистые процентные выплаты превышают $1 трлн, правительство не может позволить себе более высокие долгосрочные доходности. Как трейдерам деривативов, нам следует готовиться к усилению волатильности на дальнем конце кривой доходности, используя опционы на фьючерсы на казначейские облигации для хеджирования риска резких скачков ставок.
Решение продавать евро вместо доллара для поддержки иены демонстрирует хрупкий баланс, который мы можем использовать. Мы ожидаем понижательного давления на евро, что делает краткосрочные пут-опционы на EUR/USD особенно привлекательными в ближайшие недели. В то же время, поскольку использование Японией механизма FIMA repo лишь временно откладывает ликвидацию портфеля U.S. Treasuries, волатильность USD/JPY неизбежно вырастет, что благоприятствует стратегиям «длинный стрэддл».
Диверсификация резервов и позиционирование по кривой доходности
По мере того как мировые центральные банки осознают, что долларовая ликвидность больше не является безусловной, переход к альтернативным резервным активам будет ускоряться. Статистика показывает, что в последние несколько лет центральные банки ежегодно покупали более 1 000 тонн золота — тенденция, которая лишь набирает обороты по мере усиления диверсификации резервов. Мы рекомендуем формировать длинные позиции в колл-опционах на золото, чтобы воспользоваться импульсом этого структурного сдвига.
Исторически, когда зарубежных союзников сдерживают от прямых продаж U.S. Treasuries, искусственный «потолок» доходностей в итоге уступает рыночным силам. На фоне устойчивого снижения официальных иностранных вложений в госдолг США частные инвесторы будут требовать более высокую премию за поглощение масштабного нового предложения казначейских облигаций. Нам следует позиционироваться на «крутизну» кривой доходности, покупая пут-опционы на долгосрочные облигационные ETF, ориентированные на казначейские бумаги США.
