BNY отметил, что китайские облигации сохраняют устойчивость, несмотря на рост глобальных инфляционных ожиданий, тогда как последние внутренние данные по инфляции указывают на более быстрое повышение цен по мере того, как глобальное давление со стороны цепочек поставок сочетается с циклическим подъемом. Несмотря на более жесткий тон, фон по-прежнему определяется экономическими встречными ветрами, а правительство объявило о новой кампании по борьбе с «инволюцией», направленной на ограничение избыточной конкуренции.
Короткий конец кривой ставок в понедельник опустился до рекордного минимума, усилив мнение о том, что дезинфляционное давление сохраняется и продолжает поддерживать рынок облигаций. На фоне этой устойчивости и умеренно сильных покупок CNY в этом месяце текущая конфигурация подразумевает, что китайский юань может оказаться под давлением продаж по мере ребалансировки портфелей через перераспределение в инструменты с фиксированным доходом — даже несмотря на то, что другие рынки облигаций отреагировали на переоценку инфляции более негативно.
Расхождение на рынках облигаций и давление на юань
Мы наблюдаем явное расхождение: китайские облигации держатся стабильно, тогда как другие глобальные облигации распродаются на фоне инфляционных опасений. Эта устойчивость в сочетании с недавним притоком капитала делает китайский юань уязвимым к давлению продаж. Ребалансировка выглядит вероятной по мере того, как инвесторы сокращают позиции в относительно дорогих китайских инструментах с фиксированной доходностью.
В количественном выражении доходность 10-летних гособлигаций Китая в этом квартале оставалась стабильной в районе 2,4%, тогда как доходность 10-летних казначейских облигаций США на прошлой неделе поднималась до 4,9%. Этот растущий разрыв снижает привлекательность владения активами, номинированными в юанях. Мы считаем, что в ближайшие недели это спровоцирует портфельные корректировки в сторону сокращения позиций в CNY.
Исходя из этого, мы рассматриваем покупку колл-опционов на доллар США к юаню (USD/CNY). Эта стратегия позволяет занять позицию на ослабление юаня при заранее заданном и ограниченном риске. Мы ожидаем, что ребалансировочные потоки начнут подталкивать курс USD/CNY вверх в течение июня.
Экономическая слабость и рыночные возможности
Хотя апрельский CPI Китая за 2026 год действительно вырос до 1,1%, это незначительно по сравнению с глобальными тенденциями и вряд ли повлияет на политику. Более показателен последний индекс деловой активности Caixin в промышленности (Manufacturing PMI), который неожиданно снизился до 49,8, сигнализируя о возобновлении экономической слабости. Это поддерживает тезис о том, что власти будут сохранять мягкие денежно-кредитные условия, что дополнительно давит на валюту.
Такая среда напоминает дивергенцию политики, наблюдавшуюся в 2015 году, которая привела к затяжному периоду оттока капитала. При том что краткосрочные ставки в Китае по-прежнему близки к рекордным минимумам, фокус центрального банка явно направлен на поддержку роста, а не на курс валюты. Мы ожидаем, что это будет способствовать ускорению предполагаемой ребалансировки.
Поэтому мы также видим возможность на рынке волатильности. Подразумеваемая волатильность офшорного юаня (USD/CNH) находится около 4,5% — уровень, который, на наш взгляд, слишком низок с учетом потенциала резкого движения. Мы рассматриваем опционные стратегии, которые могли бы выиграть от роста валютной волатильности.
