BNY сообщил, что китайские облигации удержались на уровне, несмотря на рост мировых ожиданий по инфляции (то есть рынок закладывает более быстрый рост цен). При этом последние данные по инфляции внутри страны указывают на ускорение роста цен: давление со стороны мировых цепочек поставок (дефицит и удорожание комплектующих и логистики) накладывается на циклическое восстановление экономики (обычный подъём после спада). Несмотря на более жёсткий тон, общая картина по‑прежнему определяется препятствиями для роста (слабый спрос, проблемы в отдельных секторах), а власти объявили новую кампанию «против инволюции» — меры по сдерживанию чрезмерной конкуренции, когда компании снижают цены и маржу, чтобы выжить.
Краткосрочные ставки (доходности облигаций с небольшими сроками погашения) в понедельник опустились до рекордного минимума. Это усилило мнение, что сохраняется дезинфляционное давление (замедление роста цен), которое поддерживает рынок облигаций. На фоне этой устойчивости, а также умеренно сильных покупок юаня в этом месяце, ситуация предполагает, что юань могут начать продавать из‑за ребалансировки портфелей через вложения в облигации (инвесторы меняют доли активов). При этом другие рынки облигаций отреагировали на переоценку инфляции (пересмотр ожиданий по инфляции вверх) заметно хуже.
Расхождение на рынках облигаций и давление на юань
Мы видим явное расхождение: китайские облигации держатся стабильно, тогда как глобальные облигации дешевеют на фоне опасений по инфляции. Эта устойчивость вместе с недавним притоком капитала делает юань уязвимым к продажам. Вероятна ребалансировка: инвесторы могут сокращать позиции в относительно дорогих китайских облигациях (инструменты с фиксированным доходом — облигации и похожие бумаги, где заранее известны выплаты).
Чтобы оценить это, отметим: доходность 10‑летних госбумаг Китая в этом квартале оставалась около 2,4%, тогда как доходность 10‑летних казначейских облигаций США на прошлой неделе поднималась до 4,9%. Расширение разрыва снижает привлекательность активов в юанях (бумаг, номинированных в юанях). Мы считаем, что в ближайшие недели это может привести к уменьшению доли CNY в портфелях.
С учётом такого сценария мы рассматриваем покупку колл‑опционов на доллар США против юаня (USD/CNY). Колл‑опцион — это контракт, дающий право купить валюту по заранее оговорённому курсу; его плюс в том, что риск ограничен уплаченной премией. Мы ожидаем, что потоки из‑за ребалансировки начнут толкать курс USD/CNY вверх в течение июня.
Слабость экономики и возможности на рынке
Хотя апрельский индекс потребительских цен (CPI) в Китае за 2026 год поднялся до 1,1%, по мировым меркам это немного и вряд ли изменит подход властей. Более показателен индекс деловой активности Caixin в промышленности (PMI): он неожиданно снизился до 49,8. Значение ниже 50 означает сокращение активности в секторе и указывает на новую волну слабости экономики. Это поддерживает ожидания, что власти сохранят мягкие денежные условия (низкие ставки и доступная ликвидность), что дополнительно давит на валюту.
Эта ситуация напоминает расхождение в политике в 2015 году, которое привело к длительному оттоку капитала. При том что краткосрочные ставки в Китае остаются близко к историческим минимумам, приоритет центрального банка — поддержка роста, а не курс. Мы предполагаем, что это может ускорить ожидаемую ребалансировку.
Поэтому мы также видим возможность на рынке волатильности. Подразумеваемая волатильность (ожидаемая рынком будущая изменчивость курса, отражённая в ценах опционов) по офшорному юаню (USD/CNH — юань, торгуемый за пределами материкового Китая) держится около 4,5%. Мы считаем этот уровень слишком низким с учётом риска резкого движения. Мы рассматриваем стратегии с опционами, которые могут принести прибыль при росте волатильности (то есть при более сильных колебаниях курса).
