Norges Bank сохранил ключевую ставку на уровне 4,25% в июне, одновременно слегка повысив траекторию ставки и указав на более высокую вероятность еще одного повышения. Прогноз на конец года теперь находится чуть выше 4,5% по сравнению с прежним диапазоном 4,25–4,50%, что сигнализирует: регулятор по‑прежнему видит риски по инфляции смещенными вверх.
Июльские данные по инфляции оказались неоднозначными, однако и общий показатель, и базовая инфляция остаются выше целевых 2%, а устойчивый тренд на дезинфляцию по‑прежнему сложно зафиксировать. На этом фоне ожидается, что следующее решение оставит ставку без изменений, а возможное ужесточение может быть отложено до сентября, когда будут опубликованы обновленные прогнозы, даже несмотря на сохранение осторожной, «ястребиной» риторики со стороны центробанка.
Перспективы политики и инфляционные риски
Очередное заседание Norges Bank по денежно‑кредитной политике запланировано на завтра, 13 августа 2026 года. Мы ожидаем, что центральный банк сохранит ключевую ставку на уровне 4,25%. Хотя базовая инфляция в Норвегии недавно снизилась до 3,4%, она остается существенно выше официальной цели 2,0%, что сохраняет повышенную настороженность у регулятора. Устойчивая инфляция означает, что завтра банк, вероятнее всего, будет придерживаться очень «ястребиного» тона, оставляя широко открытой возможность финального повышения ставки до 4,5% в сентябре.
Рыночная стратегия: деривативы, FX и спред доходностей
Для трейдеров процентных деривативов мы рекомендуем позиционирование под «ястребиную паузу» через форвардные процентные соглашения (FRA). Поскольку рынок сейчас закладывает низкую вероятность повышения ставки уже завтра, покупка сентябрьских FRA‑контрактов выглядит привлекательной с точки зрения соотношения риск/доходность по мере того, как рынок будет подстраиваться под жесткую риторику Norges Bank. Если банк однозначно даст сигнал о повышении в сентябре, краткосрочные доходности быстро пойдут вверх.
На рынке валютных опционов мы предлагаем использовать пут‑опционы на EUR/NOK, чтобы выиграть от потенциального укрепления кроны. Исторические данные показывают, что когда Norges Bank придерживается более длительной политики «ставки выше на более долгий срок», тогда как другие центробанки снижают ставки, крона, как правило, укрепляется — аналогично росту на 3% к евро во время «ястребиной паузы» в конце 2023 года. Покупка таких пут‑опционов позволяет защититься от резких движений рынка и одновременно участвовать в укреплении кроны.
Также мы рекомендуем следить за спредом доходностей между норвежскими гособлигациями и немецкими бундами, который сейчас остается широким — около 150 б.п. Такая поддерживающая разница в доходностях должна вновь привлечь carry‑trade потоки в норвежскую крону в ближайшие недели. Вход в процентные свопы и другие деривативные стратегии, использующие расширение этого спреда, позволит получать более стабильную доходность по мере стабилизации кроны.
