Национальный банк Польши (NBP) во вторник оставил ключевую ставку без изменений на уровне 3,75%, что совпало с ожиданиями рынка. Регулятор охарактеризовал свою позицию как осторожную, ожидая новых данных, которые будут определять последующие решения. В NBP заявили, что следующие шаги будут зависеть от перспектив экономического роста и динамики цен, подчеркнув внимание к инфляционным рискам и сохранение выжидательной тактики.
NBP указал на факторы, способные осложнить траекторию инфляции, включая бюджетную политику, сильный рост заработных плат и законодательные изменения, влияющие на стоимость топлива — все это может усилить повышательное давление на потребительские цены. Регулятор также сослался на внешний фон, отметив сохраняющийся риск для экономики Польши из‑за возросшей геополитической неопределенности, и вновь повторил, что при необходимости готов вмешаться на валютном рынке для сглаживания волатильности злотого. После решения курс EUR/PLN снизился примерно с 4,2370 до около 4,2340, опустившись чуть ниже 200‑дневной SMA.
«Ястребиная пауза» NBP и последствия для политики
Исходя из решения Национального банка Польши сохранить ставку на уровне 3,75%, мы считаем, что польский злотый в ближайшей перспективе останется в относительно узком диапазоне. Выжидательный подход центрального банка пока не дает выраженного направленного катализатора. Последние данные по инфляции за май 2026 года, показавшие небольшое ускорение до 3,4% г/г с 3,0% в апреле, подкрепляют эту осторожность и поддерживают наш взгляд на ограниченную амплитуду движений.
Мы рассматриваем текущую позицию NBP как «ястребиную паузу», поскольку регулятор явно больше обеспокоен инфляцией, чем замедлением роста. Сильный рост заработных плат, который недавно составил 11,5% г/г по итогам первого квартала 2026 года, означает, что у банка мало оснований думать о смягчении политики. Поэтому мы бы избегали производных позиций, рассчитанных на снижение процентных ставок во второй половине года.
Рыночная волатильность, опционные стратегии и валютные интервенции
Среда высокой неопределенности при жесткой политической установке, вероятно, будет поддерживать повышенную подразумеваемую волатильность по валютным опционам на злотый. Если обратиться к аналогичным периодам геополитической напряженности в 2023 году, волатильность оставалась высокой даже при боковой динамике курса, что делало рынок благоприятным для продажи опционов. Мы видим возможность в ближайшие недели продавать стрэнглы по EUR/PLN, собирая премию и делая ставку на то, что пара останется между ключевыми техническими уровнями.
Мы также очень серьезно воспринимаем предупреждение банка о возможных интервенциях на валютном рынке, поскольку это ограничивает потенциал ослабления злотого. NBP имеет историю, особенно в 2024 году, вербальных интервенций в поддержку валюты, когда она приближается к психологически важным уровням в паре с евро. Это делает нас осторожными в отношении покупки колл-опционов на EUR/PLN с дальними страйками (far out-of-the-money), поскольку присутствие центрального банка может ограничить потенциальную прибыль от резкого скачка.
