Аналитики Nordea Ян фон Герих, Туули Койву и Андерс Свендсен ожидают, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) будет уделять больше внимания инфляции, а не экономическому росту, если конфликт на Ближнем Востоке продолжится и ценовое давление усилится.
Они прогнозируют четыре повышения процентной ставки по 25 базисных пунктов (б.п.; 1 б.п. = 0,01 процентного пункта), начиная с июня. Это поднимет депозитную ставку ЕЦБ (ставку по средствам банков на счетах в ЕЦБ) до 3% к октябрю.
Deposit Rate Outlook Through 2027
Они ожидают, что депозитная ставка останется на уровне 3% до конца 2027 года. Также они отмечают риск более ранних или более крупных шагов.
Они описывают альтернативный сценарий, при котором ЕЦБ начинает повышать ставки уже в апреле. Также допускается первое повышение в июне больше чем на 25 б.п., хотя базовым вариантом остается стартовый шаг на 25 б.п.
Сроки первого повышения они связывают с конфликтом и ценами на энергоносители. Количество и скорость последующих повышений — с более широким инфляционным давлением и состоянием экономики на фоне дорогой энергии, неопределенности и роста ставок.
Market Pricing Versus ECB Reality
Сейчас в еврозоне наблюдается нулевой рост ВВП (валового внутреннего продукта) в первом квартале 2026 года, а свежие данные PMI (индекс деловой активности; ниже 50 означает спад) по Германии показывают снижение ниже 48,5. Несмотря на замедление, базовая инфляция (инфляция без учета цен на энергию и продукты питания, которые часто сильно колеблются) остается высокой — 3,6%, заметно выше цели ЕЦБ 2%. Из‑за этого ЕЦБ не спешит говорить о снижении ставок, чтобы не разогнать инфляцию снова.
Срочный рынок (фьючерсы; биржевые контракты, отражающие ожидания по будущим ставкам) сейчас закладывает как минимум два снижения ставки до конца года, однако на фоне инфляционных данных это выглядит слишком оптимистично. В такой ситуации участники рынка могут исходить из сценария «ставки выше дольше», например через опционы (контракты, дающие право купить или продать актив по заранее оговоренной цене) — ставя против резкого падения доходности 2‑летних немецких облигаций. На этом фоне подразумеваемая волатильность (ожидаемая рынком амплитуда колебаний цен, отраженная в ценах опционов) по опционам на EURIBOR (эталонная ставка межбанковского рынка в евро; используется для кредитов и деривативов) выросла до уровней, не виданных с конца 2025 года, что делает актуальными стратегии, зарабатывающие на сильных колебаниях цен.
На рынке свопов (процентные свопы — сделки обмена фиксированной ставки на плавающую) расхождение ожиданий рынка и сигналов центробанка может дать возможность: получать фиксированную ставку (то есть принимать фиксированную ставку и платить плавающую) по 2‑ или 3‑летним свопам может быть выгодно, если ЕЦБ сохранит ставки без изменений в 2026 году вопреки «мягким» ожиданиям рынка. По сути, такая позиция означает ставку на то, что текущая слабость экономики не заставит ЕЦБ снижать ставки при устойчиво высокой инфляции.
