Societe Generale ожидает, что ЕЦБ на следующей неделе оставит ставки без изменений: новых данных мало, а ситуация на Ближнем Востоке остаётся нестабильной. В центре внимания окажутся рост экономики еврозоны и базовая инфляция в среднесрочной перспективе (то есть инфляция без учёта более волатильных цен на энергию и продукты питания).
Банк теперь ждёт два повышения ставки на 25 б.п. (базисных пунктов, то есть на 0,25 процентного пункта): в июне и в сентябре. Прогноз по базовой инфляции — 2,6% в 2027 году.
Ожидается, что политика останется близкой к верхней границе «нейтрального» диапазона ЕЦБ (уровня ставки, который не ускоряет и не замедляет экономику). Причина — риски замедления роста при сохраняющихся инфляционных рисках. Societe Generale связывает это с устойчивым финансовым положением компаний и домохозяйств (их балансами), планируемыми инвестициями в ИИ (искусственный интеллект) и энергетику, а также с бюджетным стимулированием в Германии.
Базовая инфляция, по оценке банка, близка к неблагоприятному сценарию: пик около 2,8% в I квартале 2027 года. При этом банк не закладывает дополнительных повышений кроме двух, отмечая неопределённость вокруг «нелинейных эффектов» (когда последствия изменения ставок проявляются неравномерно и могут резко усиливаться) и «вторичных эффектов» (когда рост цен закрепляется через зарплаты и цены компаний).
Рынок труда, как ожидается, останется напряжённым из‑за демографических тенденций, что будет поддерживать рост зарплат. Также упоминаются меры вроде немецкого необлагаемого налогом бонуса от работодателя, который может краткосрочно ускорить рост зарплат.
ЕЦБ, вероятно, сохранит ставки на заседании на следующей неделе: неопределённость на Ближнем Востоке и отсутствие новых данных подталкивают к выжидательной позиции. Это означает, что подразумеваемая волатильность (ожидаемые рынком будущие колебания цен) в опционах на краткосрочные процентные ставки может снизиться, создавая возможность продавать «премию» по ближним срокам (получать доход от продажи опционов, если волатильность падает). Фокус сместится на перспективы роста и устойчивую базовую инфляцию.
Ожидается, что ЕЦБ учёл опыт более гибкой реакции в марте 2025 года и заранее обозначит дальнейшие шаги — вероятно, с повышения на 25 б.п. в июне. Собственный индикатор ЕЦБ по согласованным зарплатам (трекер, который отслеживает рост зарплат по заключённым коллективным и другим соглашениям) показал рост на 4,5% в IV квартале 2025 года, что усиливает аргументы в пользу дальнейшего ужесточения. Поэтому рынки деривативов (производных инструментов, чья цена зависит от ставки или другого базового показателя) могут начать закладывать более высокую вероятность повышений на заседаниях в июне и сентябре, из‑за чего форвардные соглашения по ставке на III квартал (FRA — инструмент, фиксирующий будущую процентную ставку на заданный период) выглядят интереснее.
Риски ускорения базовой инфляции растут на фоне сильного финансового положения домохозяйств и инвестиций в ИИ и энергетику. Последняя «экспресс‑оценка» (предварительная быстрая оценка) Евростата за март 2026 года показала базовую инфляцию на «упрямом», устойчиво высоком уровне 2,9%, заметно выше цели центробанка. В таких условиях инфляционные свопы (контракты, где стороны обмениваются фиксированными платежами на платежи, привязанные к инфляции) становятся актуальным инструментом для хеджирования (страхования) или ставок на то, что инфляция дольше останется повышенной.
Хотя базовая инфляция может достигнуть пика около 2,8% в начале 2027 года, ЕЦБ будет осторожен из‑за рисков для экономического роста. С учётом дискуссий 2025 года центробанк стремится не повторить ошибки цикла 2021–22 годов и действовать на опережение. Это означает, что повышения ставок вероятны, но их будут заранее «сигнализировать» рынку, чтобы не спровоцировать резкий шок для уязвимой экономики.
Жёсткая ситуация на рынке труда, вероятно, заставит ЕЦБ сохранять «жёсткую» (ограничительную, сдерживающую спрос) политику продолжительное время. Несмотря на то, что индекс PMI (опросный индикатор деловой активности менеджеров по закупкам) в промышленности еврозоны за апрель 2026 года остаётся в зоне спада на уровне 46,5 (ниже 50 — сокращение), демография создаёт структурное давление на зарплаты (долгосрочный фактор, не зависящий от краткосрочного цикла). Участники рынка могут ожидать более «плоскую» кривую доходности (меньшая разница между короткими и длинными ставками), поскольку рынок будет закладывать более высокую нейтральную ставку в долгосрочной перспективе.
