Аукцион Минфина США по 5-летним облигациям (T-note) прошёл по максимальной доходности 4,200% против 4,182% по уровню «when-issued» перед размещением. Это означает, что новый выпуск был размещён с умеренной премией к преобладавшим на момент продажи рыночным ставкам.
Поскольку здесь приведены лишь две цифры по доходности, другие стандартные показатели аукциона — коэффициент покрытия (bid-to-cover), доли размещения через косвенных и прямых участников, а также величина «stop-through» или «tail» — не поддаются оценке на основании опубликованных данных. Таким образом, информация в основном указывает на соотношение ставки отсечения на аукционе и доходности «when-issued».
Сигналы с долгового рынка и стратегические выводы
Слабый аукцион по 5-летним бумагам с доходностью 4,2% показывает, что рынок требует более высокой компенсации за владение госдолгом. Мы рассматриваем это как подтверждение того, что долговой рынок фактически закладывает в цены снижение вероятности сокращения ставки этим летом. Это предполагает необходимость более осторожного подхода к позициям, чувствительным к ставкам.
Результат аукциона выглядит логичным в связке с последним отчётом по CPI за май 2026 года, который показал, что базовая инфляция упорно удерживается на уровне 3,1%. Мы считаем, что этот показатель практически исключает возможность снижения ставки ФРС на ближайшем заседании в августе. Поэтому мы присматриваемся к деривативам, выигрывающим от сохранения краткосрочных ставок на повышенных уровнях.
Позиционирование под волатильность и сценарий «выше дольше»
С учётом этой неопределённости мы полагаем, что волатильность процентных ставок недооценена. Мы рассматриваем покупку опционов на фьючерсы на казначейские бумаги, например, стратегий «стрэддл» на 2-летнюю ноту, чтобы заработать на более сильных, чем ожидается, колебаниях цен. Такая стратегия выигрывает от значимых движений ставок в любую сторону, что кажется всё более вероятным.
Ситуация напоминает конец 2018 года, когда сильная экономика удерживала Федрезерв от смены курса дольше, чем ожидали инвесторы, что привело к резкой коррекции рынка. Недавний отчёт по рынку труда, показавший устойчивый рост зарплат на 4,1%, поддерживает эту параллель. В результате мы сокращаем экспозицию к сделкам, рассчитанным на снижение процентных ставок, и выстраиваем позиционирование под реальность «выше дольше» до конца года.
