Аналитики ING Крис Тёрнер и Падраик Гарви ожидают, что Банк Японии сохранит настрой на дальнейшее ужесточение после повышения ключевой ставки до 1,00% в июне, и указывают на позицию Совета по денежно-кредитной политике о том, что нейтральная ставка для Японии находится вблизи 2,00%. Они предполагают, что на следующем заседании ставка останется без изменений на уровне 1,00%, при этом внимание сместится к тому, как регулятор будет описывать дальнейшее сворачивание монетарных стимулов в увязке с экономической активностью, ценовой динамикой и финансовыми условиями.
Спекуляции о более быстром пути ужесточения усилились на фоне слабости иены после того, как валютная интервенция Банка Японии в апреле/мае оказалась неэффективной. По данным источников, некоторые члены совета могут выступать за последующее повышение уже в сентябре или октябре, а не в рамках полугодового ритма, который подразумевал бы декабрь. Ожидается, что управляющий Кадзуо Уэда вернётся к работе после болезни, что восстановит состав совета до девяти человек; пристальное внимание, вероятно, будет уделено любым попыткам продавливать повышение на двух заседаниях подряд, включая вопрос о том, поддержат ли Хадзимэ Накату Дзюнко Накагава и Наоки Тамура. На заседаниях присутствует представитель Кабинета министров, и в протоколах фиксируется его позиция о том, что «переход Японии к экономике, ориентированной на рост, имеет решающее значение».
Позиционирование по иене и опционная стратегия
Мы считаем, что участникам рынка деривативов в ближайшие недели стоит позиционироваться на укрепление иены по мере того, как Банк Японии смещает целевой ориентир в сторону нейтральной ставки 2,00%. При текущей ставке 1,00% покупка пут-опционов на USD/JPY выглядит привлекательным способом заработать на потенциальном снижении пары. Эту стратегию поддерживают последние макроданные: базовая инфляция в Японии устойчиво держится выше 2,5%, что сохраняет давление на регулятора в пользу более раннего ужесточения.
Рынок облигаций и защита от волатильности
Мы также рекомендуем открывать короткие позиции по фьючерсам на японские гособлигации (JGB) либо платить фиксированную ставку по процентным свопам в иенах. Доходности 10-летних JGB уже колебались в диапазоне 1,0%–1,1% и, вероятно, будут расти по мере того, как рынок закладывает повышение ставки осенью. Если на предстоящем заседании состав голосования совета окажется более «ястребиным», своп-ставки отреагируют резким движением.
Мы предлагаем сосредоточиться на краткосрочных опционах с экспирацией в районе сентября и октября, чтобы отыграть возможные внезапные сдвиги в политике. Исторически неожиданный «ястребиный» поворот центрального банка приводил к быстрому сворачиванию керри-трейда в иене и резким всплескам валютной волатильности. Защита портфелей от таких скачков станет критически важной по мере усиления дискуссии вокруг нейтральной ставки 2,00%.
