Банк Японии повысил ключевую ставку на 25 б.п., до 1,0% — шаг, который был широко ожидаем. Решение сопровождалось одним голосом против: новый член совета Асадa выступил за сохранение ставки без изменений. Регулятор также подтвердил, что сворачивание покупок облигаций завершится в апреле 2027 года. Реакция рынка была сдержанной, иена получила лишь ограниченную поддержку в краткосрочной перспективе.
Центробанк сохранил настрой на дальнейшие повышения, но не обозначил более быстрый темп ужесточения. Несмотря на то что ставка находится на максимумах за 30 лет, у Японии по-прежнему самая низкая реальная ставка среди стран G10, поэтому иена остается в фокусе как валюта фондирования, если только Банк Японии не станет заметно более «ястребиным». Риск валютных интервенций охарактеризован как повышенный при USDJPY чуть выше 160, однако одних предупреждений, как отмечается, недостаточно, чтобы запустить устойчивый разворот.
Иена как валюта фондирования и прогноз по USD/JPY
Мы рассматриваем недавнее повышение ставки Банком Японии до 1,0% как «голубиное» ужесточение, которое не меняет наш базовый сценарий. При последнем значении базовой инфляции в Японии 2,8% реальная ставка остается глубоко отрицательной — около -1,8%. Это поддерживает статус иены как основной валюты фондирования для carry trade.
Мы по-прежнему делаем ставку на длинную позицию в USD/JPY, особенно учитывая, что пара торгуется около 160,85 сегодня утром. Широкий дифференциал ставок — при сохранении ставки Fed Funds на уровне 4,0% — создает сильный попутный ветер для тестирования более высоких уровней. Мы полагаем, что путь наименьшего сопротивления остается вверх, если Банк Японии не перейдет к более агрессивной риторике.
Стратегия в деривативах и управление риском интервенций
В деривативной части стратегии мы отдаем предпочтение покупке колл-опционов на USD/JPY со страйками в районе 162–163, чтобы воспользоваться потенциалом дальнейшего роста. Риск интервенций со стороны Министерства финансов существенен — по аналогии с резкими, но краткосрочными разворотами, наблюдавшимися в конце 2022 года. Это поддерживает повышенную подразумеваемую волатильность: индекс волатильности иены Cboe/JPX JPY Volatility Index на этой неделе поднялся до 11,5.
Чтобы ограничить риск снижения на фоне возможной интервенции, мы дополняем позицию недорогими вне-денежными пут-опционами. Это создает «подушку безопасности» на случай внезапного резкого падения ниже 158. Такой подход позволяет сохранять участие в основном carry trade, одновременно четко определяя риск, если власти решат вмешаться.
