ЕЦБ, судя по комментариям после апрельского решения, склоняется к изменению ставки в июне. Это отличается от позиции Банка Англии: он ждёт дополнительных подтверждений и пока оставляет ставку без изменений.
Такие сигналы означают отход от прежней риторики «денежно‑кредитная политика в хорошей точке». Ожидается, что расхождение подходов повлияет на рыночные ожидания по ставкам в еврозоне до конца года.
Перспективы расхождения политики
Внимание также приковано к предстоящим решениям Norges Bank и Riksbank. Рынки по‑прежнему закладывают несколько повышений ставок к концу года у обоих регуляторов.
Для Riksbank мартовская инфляция оказалась слабее: и CPI (индекс потребительских цен), и CPI‑F (CPI с фиксированной процентной ставкой по ипотеке — показатель, который исключает влияние изменения ипотечных ставок) снижались от месяца к месяцу. Из‑за этого ожидания ужесточения политики уменьшились почти на 50 б.п. (базисных пунктов, 1 б.п. = 0,01 процентного пункта) к середине апреля.
Затем ожидания частично выросли на фоне неопределённости вокруг возможного прекращения огня. В материале говорится, что Riksbank, вероятно, не будет менять ставку в этом году, а расхождение динамики NOK–SEK (курса норвежской кроны к шведской) может проявляться яснее в следующих циклах.
Последствия для стратегий с деривативами
Если оглянуться на анализ за 2025 год, прогноз расхождения политики ЕЦБ и Банка Англии остаётся ключевой темой. ЕЦБ действительно начал цикл снижения ставок в июне 2025 года, заметно опередив других. Теперь этот разрыв создаёт возможности на рынке процентных и валютных деривативов (контрактов, цена которых зависит от базового актива — ставки или валютного курса).
Мы ожидаем, что ЕЦБ продолжит смягчение политики, тем более что данные показывают замедление инфляции в еврозоне до 2,3% и слабый рост ВВП на 0,1% кв/кв. Можно рассмотреть позиционирование через опционы на фьючерсы EURIBOR (контракты на ожидания краткосрочной ставки в еврозоне: опцион даёт право, но не обязанность купить или продать фьючерс по заранее оговорённой цене). Такая стратегия может заработать, если рынок начнёт закладывать более быстрые снижения ставки, чем предполагается сейчас. Логика связана с фокусом ЕЦБ на поддержке экономической активности.
Банк Англии, напротив, действует осторожнее из‑за более устойчивой внутренней инфляции (последнее значение — 2,8%). Этот разрыв означает, что сделки на спрэде (разнице) между краткосрочными ставками Великобритании и еврозоны могут оставаться актуальными. Имеет смысл рассматривать стратегии на дальнейшее расширение спрэда между фьючерсами SONIA и EURIBOR: SONIA — ориентир (эталон) однодневной безрисковой ставки в фунтах, EURIBOR — ориентир ставок в евро.
Расхождение в Северной Европе, о котором говорилось в 2025 году, также проявилось: норвежская крона заметно обошла шведскую. Более устойчивые условия в Норвегии позволили центральному банку удерживать ставку без изменений, тогда как Швеции пришлось снижать её быстрее. Сейчас идея скорее в работе с волатильностью (ожидаемой амплитудой колебаний), поскольку неожиданные решения регуляторов могут вызвать резкие движения в паре NOK/SEK.
На фоне разных траекторий центральных банков «подразумеваемая волатильность» (ожидаемая рынком будущая волатильность, которую можно вывести из цен опционов) на валютном рынке, особенно в EUR/GBP, вероятно, будет расти вокруг заседаний. Покупка опционов как ставка на более сильные, чем обычно, движения цены может быть разумной: это позволяет заработать на неопределённости без ставки на конкретное направление.
