Член Совета управляющих Федеральной резервной системы США Мишель Боуман заявила, что прогресс в снижении инфляции застопорился, выступая в пятницу на конференции в Исландии с комментариями по экономическому прогнозу и денежно-кредитной политике. Она связала инфляционные риски с конфликтом на Ближнем Востоке, предупредив, что затяжная война повышает вероятность сохранения ценового давления, и добавила, что пока слишком рано оценивать полный экономический эффект.
Боуман охарактеризовала экономику США как устойчивую, несмотря на признаки уязвимости на рынке труда. По ее словам, затяжной энергетический шок может подтолкнуть инфляцию вверх позднее в этом году, и она готова пересмотреть ориентиры политики, если вызванное войной инфляционное давление станет более широким. Боуман отметила, что ФРС может «смотреть сквозь» энергетический шок при сохранении доверия к политике, тогда как реакция на временный шок может неоправданно давить на экономику; также она подчеркнула, что текущая умеренно ограничительная позиция призвана поддержать занятость при одновременном снижении инфляции. Она добавила, что уместно сохранить «смягчающий уклон» в заявлении по итогам заседания 29 апреля, и сказала, что хочет большей ясности перед пересмотром оценки, выразив при этом оптимизм, что завершение конфликта снизит цены на энергоносители.
Застопорившаяся инфляция и осторожность в политике
Мы видим, что прогресс в снижении инфляции застопорился, что поддерживает более осторожную позицию Федеральной резервной системы. Последние данные по индексу потребительских цен (CPI) составили 3,2%, практически не изменившись по сравнению с предыдущими двумя месяцами. Такая устойчивость означает, что путь к целевым 2% будет длиннее и сложнее, чем предполагалось изначально.
Продолжающийся конфликт вокруг Ирана представляет собой наиболее существенный риск ускорения инфляции, прежде всего через канал цен на энергоносители. Нефть WTI демонстрирует повышенную волатильность: на этой неделе котировки поднимались выше $98 за баррель на фоне опасений возможных перебоев в Ормузском проливе. Исторически конфликты в этом регионе приводили к затяжным нефтяным ценовым шокам — как в 1979 году, когда мировая инфляция оставалась повышенной в течение нескольких лет.
Такая ситуация ставит регуляторов перед сложным выбором, поскольку экономика США также демонстрирует признаки охлаждения. Последние данные по занятости вне сельского хозяйства (non-farm payrolls) показали замедление роста рабочих мест до 160 тыс., а уровень безработицы повысился до 4,1%. Реакция на энергетический шок за счет сохранения высоких ставок может неоправданно ослабить и без того хрупкий рынок труда.
Рыночная волатильность и позиционирование по ставкам
С учетом этой неопределенности мы считаем, что волатильность недооценена и, вероятно, вырастет в ближайшие недели. Рынок зажат между потенциальным инфляционным шоком и замедлением внутренней экономики, что повышает вероятность резких колебаний цен активов. Поэтому мы увеличиваем долю позиций на рост волатильности, например через покупку колл-опционов на VIX.
Мы корректируем позиции в производных инструментах на процентные ставки, исходя из задержки возможного снижения ставок. Рынок пересматривает ожидания смягчения: вероятность снижения ставки в сентябре упала с более чем 60% месяц назад до чуть менее 30% сегодня. Мы видим привлекательность в опционных конструкциях, выигрывающих от сценария «выше и дольше», например в продаже вне-денежных (out-of-the-money) колл-опционов на фьючерсы SOFR.
