Центральный банк Венгрии (MNB) сохранил ключевую ставку на уровне 6,25%, следуя ранее озвученному подходу дождаться обновлённых июньских прогнозов. Регулятор указал на рост инфляционных рисков на фоне конфликта вокруг Ирана и высоких мировых цен на энергоносители, но отметил улучшение инфляционной картины благодаря более устойчивым показателям, в том числе очищенной от сезонности помесячной динамике базового индекса HICP (гармонизированного индекса потребительских цен ЕС) — то есть инфляции без наиболее волатильных компонентов вроде энергии и части продовольствия.
Политики также признали, что укрепление форинта создаёт пространство для смягчения политики. Валюта выросла более чем на 7% с начала года, и Commerzbank ждёт в ближайшие месяцы пару снижений ставки, причём шаг на 50 б.п. (базисных пунктов, 0,5 процентного пункта) выглядит более вероятным, чем на 25 б.п. Срочный рынок (инструменты, где цены отражают ожидания по будущей ставке) закладывает снижение на 25 б.п. в горизонте 3–6 месяцев, при этом банк не ожидает негативной реакции курса даже при снижении на 50 б.п. и видит EUR/HUF около 360,0 в ближайший квартал.
Сильный форинт открывает путь к снижению ставки MNB
С учётом осторожной позиции MNB на последнем заседании сильный форинт создаёт понятную возможность для снижения ставки. Пара EUR/HUF на этой неделе держится около 362, а рост форинта на 7% с начала года даёт регулятору заметный запас. Сильная валюта частично защищает экономику от внешнего роста цен, прежде всего через более дешёвый импорт.
Мы считаем, что рынок недооценивает вероятность смягчения в следующем квартале. По данным Центрального статистического управления Венгрии инфляция в апреле замедлилась до 4,1%, что поддерживает более мягкую линию центрального банка. Кроме того, цены на нефть Brent снизились по сравнению с апрельскими максимумами, что уменьшает «иранские риски», на которые ссылался MNB как на причину осторожности.
Что это значит для трейдеров и какие риски
Для участников рынка деривативов (производных инструментов, цена которых зависит от курса или ставки) это может означать, что продажа краткосрочной волатильности EUR/HUF выглядит интересной. Центральный банк, судя по всему, устраивает текущая сила валюты, и прогнозируется торговля вблизи 360, что снижает вероятность резких скачков вверх по EUR/HUF (то есть ослабления форинта). В таких условиях потенциально могут приносить доход стратегии с продажей опционов, например «стрэнгл» или «стрэддл» (одновременная продажа/покупка опционов колл и пут с разными или одинаковыми страйками, ставка на то, что сильного движения не будет).
Срочный рынок закладывает лишь снижение на 25 б.п. в ближайшие месяцы, однако мы считаем более вероятным шаг на 50 б.п. Это расхождение открывает идеи для ставок на снижение венгерских ставок через FRA (форвардные процентные соглашения — контракт, фиксирующий будущую процентную ставку) или через процентные свопы (обмен фиксированной ставки на плавающую; идея «получать фиксированную» означает выигрывать при снижении рыночных ставок). Такой подход рассчитан на то, что рынок догонит вероятные действия MNB.
