Импортные цены в Китае растут в годовом выражении с сентября 2025 года: промышленные закупочные цены и индекс цен производителей (PPI) стали положительными в марте, а затем резко ускорились в апреле и мае, завершив дефляционный период продолжительностью более трёх лет. Движение было обусловлено ростом цен на металлы на upstream-этапе, электронику на фоне глобального спроса, связанного с ИИ, а также затратами на нефтепродукты на фоне конфликта на Ближнем Востоке. Официальный индекс экспортных цен в апреле поднялся до максимума почти за три года, однако рост экспортных цен в последние годы отставал от импортных как по времени, так и по масштабу.
Передача ценового давления, по всей видимости, сосредоточена на upstream-уровне: инфляция PPI в обрабатывающей промышленности слабее, чем в добыче и сырьевых отраслях, при этом PPI по потребительским товарам остаётся в дефляции. Общий рост экспортных цен отстаёт от динамики ключевых торговых партнёров, что говорит о том, что китайский экспорт продолжает сдерживать глобальные инфляционные давления, хотя экспортные цены на интегральные схемы (IC) во время мирового инвестиционного бума в ИИ превышали импортные цены на IC. Ожидается, что текущая «рефляция издержек» будет мягче, чем в 2021–2022 годах, поскольку отсутствует сверхнизкая база, связанная с COVID-сбоями, и одновременно наблюдается более слабый внутренний спрос, что отражается в снижении коэффициента загрузки мощностей в обрабатывающей промышленности.
Драйверы upstream-рефляции и рыночные стратегии
Мы наблюдаем рост цен производителей в Китае, завершивший длительный дефляционный период, главным образом из‑за подорожания импорта нефти и компонентов, связанных с ИИ. Национальное бюро статистики Китая недавно сообщило, что PPI в мае вырос на 1,2% в годовом выражении, тогда как соответствующий CPI был умеренным — 0,5%. Это указывает на то, что слабый внутренний спрос препятствует перекладыванию издержек на потребителей, что может сжать маржу компаний, ориентированных на внутренний рынок.
Инфляция сосредоточена в upstream-секторах, таких как добыча и сырьё, тогда как цены в обрабатывающей промышленности и по потребительским товарам отстают. На фоне того, что Brent недавно превышала $95 за баррель, а фьючерсы на медь удерживаются вблизи многолетних максимумов, мы считаем оправданными длинные позиции в активах, привязанных к сырьевым товарам. Можно рассмотреть покупку колл-опционов на товарные ETF или фьючерсных контрактов, чтобы получить экспозицию к этому тренду в ближайшие недели.
Важное исключение — сектор искусственного интеллекта: экспортные цены Китая на интегральные схемы стремительно растут из‑за крайне высокого глобального спроса. Это происходит на фоне того, что мировые технологические гиганты продолжают объявлять о многомиллиардных инвестициях в дата-центры, а последний отчёт Nvidia о прибыли демонстрирует устойчивый рекордный спрос на её чипы. Мы видим возможность в покупке колл-опционов на акции отдельных китайских компаний в сфере полупроводников и аппаратного обеспечения для ИИ, которые могут выиграть от этой динамики.
Последствия для глобальной инфляции и торговые возможности
Поскольку рост экспортных цен Китая отстаёт от ключевых торговых партнёров, китайский экспорт продолжает выступать глобальным дезинфляционным фактором. Это может дать центральным банкам, таким как ФРС, больше пространства для паузы в повышении ставок, вопреки части рыночных ожиданий. Такой взгляд может поддержать сделки, выигрывающие от стабильных или снижающихся процентных ставок, например позиции во фьючерсах на государственные облигации.
Текущая рефляция, обусловленная издержками, вряд ли будет столь сильной, как в 2021–2022 годах, с учётом более мягкого внутреннего спроса, что видно по снижению коэффициента загрузки промышленных мощностей до 75,2% в I квартале 2026 года. Это означает, что хотя цены производителей растут, импульс подъёма может быть ограниченным. Поэтому мы осторожно относимся к «чистым» бычьим ставкам и предпочитаем стратегии вроде «бычьих» колл-спредов на промышленные индексы, которые позволяют заработать на умеренном росте цен при ограничении риска.
