Сводный индекс деловой активности (HCOB Composite PMI) в еврозоне в апреле составил 48,6. Это ниже ожиданий 50,2.
Значение ниже 50 означает, что совокупная деловая активность сокращается. Значение выше 50 означает, что совокупная деловая активность растёт.
Если смотреть назад, слабые данные по сводному PMI за апрель 2025 года стали понятным сигналом спада экономики во второй половине того года. Показатель 48,6 — заметно ниже порога 50, который отделяет рост от снижения — заставил нас ожидать разворота Европейского центрального банка (ЕЦБ) к смягчению политики (то есть к снижению ставок и более дешёвому кредиту). ЕЦБ действительно пошёл на это, снизив ключевую депозитную ставку (ставку, по которой банки размещают деньги в ЕЦБ) на 50 базисных пунктов (б.п.; 1 б.п. = 0,01 процентного пункта) в период с сентября по декабрь 2025 года.
Этот контекст заставляет нас осторожно относиться к евро, даже после недавней стабилизации. Промышленное производство Германии за февраль 2026 года показало лишь рост на 0,2% к предыдущему месяцу (месяц к месяцу). Слабость в экономике сохраняется. Мы видим смысл в покупке пут-опционов (контрактов, дающих право продать актив по заранее оговорённой цене) на валютную пару EUR/USD, с целью уровней ниже 1,05 — как страховку (хедж) от нового ухудшения.
Европейские рынки акций, особенно индекс EURO STOXX 50 (корзина крупнейших компаний еврозоны), судя по ценам, уже заложили «мягкую посадку» экономики, которая пока не гарантирована. Индекс ожидаемой волатильности VSTOXX (показатель, отражающий ожидаемые колебания рынка акций еврозоны) сейчас около низких 14,5 — на наш взгляд, это слишком спокойная оценка рисков с учётом неопределённости. Мы рассматриваем такие идеи, как покупка колл-опционов на VSTOXX (контрактов, дающих право купить по фиксированной цене) или построение «медвежьих» пут-спредов (комбинации из покупки и продажи пут-опционов для ограничения стоимости и прибыли) на основные европейские индексы, чтобы защититься от возможного снижения.
Траектория процентных ставок дальше стала менее понятной. С одной стороны, замедление, начавшееся в 2025 году, говорит в пользу дальнейших снижений. С другой стороны, гармонизированный индекс потребительских цен (HICP; единая по методике инфляция для стран ЕС) в еврозоне за март 2026 года составил 2,7%, немного выше прогноза 2,5%. Это говорит в пользу позиции на более «плоскую» кривую доходности (меньшая разница между долгосрочными и краткосрочными ставками/доходностями), поскольку рынок может переоценивать скорость будущих снижений ставки ЕЦБ.
