Лори Логан, президент Федерального резервного банка Далласа, заявила, что инфляция остаётся слишком высокой и может привести к повышению процентных ставок позднее в этом году, если ценовое давление не ослабнет дальше. По её словам, инфляция движется к уровню «в районе середины 2%», а не к 2%, и возвращение к целевому уровню ФРС занимает слишком много времени.
Она также отметила, что «усечённая средняя» инфляция (trimmed-mean) сейчас не является надёжным сигналом. Финансовые условия остаются мягкими, рынок труда стабилен, экономическая активность по-прежнему сильная, а корпоративные прибыли «растут как на дрожжах». Логан добавила, что денежно-кредитная политика не сдерживает экономику, что укрепляет её мнение о том, что ставки, возможно, придётся повысить позднее в этом году.
Упрямая инфляция и неверная оценка рынка
Становится всё более очевидно, что инфляция не возвращается к цели 2%, а скорее закрепляется в диапазоне «примерно середины 2%». Последний майский отчёт по CPI показал, что базовая инфляция остаётся вязкой на уровне 2,9%, что подтверждает: ценовое давление не ослабевает достаточно быстро. Эта устойчивость сохраняется даже на фоне неожиданно сильной экономики и корпоративных прибылей.
В этих условиях мы видим неверную оценку на рынке фьючерсов на процентные ставки. Сейчас рынок закладывает лишь небольшую — около 20% — вероятность повышения ставки к сентябрю, что выглядит слишком низко с учётом риска того, что ФРС придётся действовать. Стоит рассмотреть позиционирование на рост краткосрочных ставок, поскольку текущая денежно-кредитная политика явно недостаточно жёсткая, чтобы «довести дело до конца».
Инвестиционные выводы и рыночные возможности
Фондовый рынок выглядит самодовольным: индекс волатильности VIX держится около низких значений в районе 14. Это создаёт возможность недорого купить защиту до того, как рынок осознает вероятность более высоких ставок. Мы считаем привлекательными пут-опционы на индексы, чувствительные к ставкам, поскольку сильный рост ВВП США в I квартале на 2,5% может легко оказаться под ударом из‑за более «ястребиной» ФРС позднее в этом году.
Такая среда также сигнализирует о поддержке для доллара США. Если мы опасаемся, что понадобятся более высокие ставки, доллар может выиграть у валют стран с более «голубиными» центральными банками. Длинная позиция в долларе — логичный хедж от ожидаемого внутреннего ужесточения политики.
Мы уже видели подобную картину, например в конце 2021 года, когда рынок медленно учитывал резкий и агрессивный разворот ФРС к борьбе с инфляцией. Последний отчёт по занятости, добавивший уверенные 210 тыс. рабочих мест при сохранении уровня безработицы на отметке 3,8%, даёт ФРС зелёный свет на сохранение жёсткой позиции. Не стоит снова оказаться застигнутыми врасплох — необходимо готовиться к потенциальной переоценке риска по классам активов.
