Стратеги National Bank of Canada ожидают, что первое решение по ставке Кевина Уорша в качестве председателя FOMC в среду прояснит, как преемник Джерома Пауэлла будет руководить Федеральной резервной системой, — при этом ключевыми элементами изменений станут коммуникация и «функция реакции». Уорш заявлял, что инфляция остаётся слишком высокой, одновременно ставя под сомнение, является ли PCE без продовольствия и энергии (PCE ex-F&E) лучшим индикатором базового инфляционного давления; он выступал за «усечённые» средние и отмечал, что они в последнее время демонстрируют «вполне благоприятную» динамику. По оценке банка, даже если текущие данные по ценам всё ещё не соответствуют условиям для смягчения, Уорш может описать инфляционные перспективы более спокойно.
Стратеги также указывают на перераспределение акцентов в мандате ФРС. Уорш критиковал воспринимаемое «расползание миссии» в социальные, политические и климатические темы, и хотя на слушаниях по утверждению он подтвердил приверженность максимальной занятости, обсуждение было в большей степени сосредоточено на ценовой стабильности. Кроме того, он возлагал вину за ошибки политики после COVID на практику форвардного руководства (forward guidance), утверждая, что частые публикации прогнозов по экономике, инфляции и ставкам могут «закреплять» чиновников в статичных взглядах и замедлять реакцию на новые условия; он также предполагал, что чиновники говорят слишком много и что решения должны приниматься «в комнате».
Адаптация рынка к новому подходу ФРС к политике
С приходом Кевина Уорша во главе ФРС нам придётся адаптироваться к более непредсказуемой политической среде. Его первое заседание на прошлой неделе подтвердило отход от чёткого форвардного руководства, что означает: прежний «плейбук» торговли на сигналах Федрезерва больше не работает. Мы ожидаем, что рыночная волатильность будет структурно выше в ближайшие недели и месяцы.
Мы считаем, что владение волатильностью теперь — ключевая ставка. Индекс MOVE, показатель волатильности рынка казначейских облигаций США, уже подскочил на этой неделе до 115 — с уровней в районе низких 90 всего месяц назад. Следует покупать опционы, такие как стреддлы и стрэнглы, на процентные фьючерсы и основные фондовые индексы, чтобы заработать на более крупных ценовых колебаниях, которые, вероятно, будут происходить вокруг публикаций макроданных.
Последствия для ставок, доллара и рыночных коммуникаций
Траектория процентных ставок выглядит смещённой вверх. Хотя майская общая инфляция PCE составила приемлемые 2,6%, показатель trimmed-mean PCE, на который обращал внимание Уорш, остаётся повышенным — 3,1%, что даёт ему основания сохранять «ястребиный» настрой. Поэтому мы занимаем позицию на уплощение кривой доходности, используя фьючерсы на SOFR, ожидая, что краткосрочные ставки будут упрямо оставаться высокими.
Такой уклон политики также поддерживает доллар США. Индекс доллара (DXY) уже поднялся выше 106,50, и мы видим потенциал дальнейшего укрепления на фоне того, что ожидания снижения ставок в США пересматриваются вниз более агрессивно, чем в Европе. Мы покупаем краткосрочные колл-опционы на доллар против евро и иены.
Мы больше не можем полагаться на частые выступления представителей ФРС как на ориентир для позиций между заседаниями. Новый стиль коммуникации, при котором политика решается «в комнате», повышает важность официального заявления FOMC и пресс-конференции председателя. Это напоминает период до 2008 года, когда трейдерам приходилось считывать повороты политики по тонким изменениям формулировок, а не по прямым указаниям.
