Кевин Уорш был приведён к присяге в качестве 17-го председателя Федеральной резервной системы (ФРС, центрального банка США) в Белом доме 22 мая. Смена руководства добавляет неопределённости в то, как ФРС будет объяснять свои решения. Президент Трамп вновь заявил, что предпочитает более низкие процентные ставки, а Уорш обозначил курс на «реформу» ФРС. Он предлагает меньше опираться на устаревшие экономические подходы, добиваться одновременно более низкой инфляции и более сильного роста (так называемый «двойной мандат» ФРС) и сокращать баланс ФРС (объём активов, которые регулятор держит на своём счёте после программ скупки облигаций).
Ожидается, что Уорш отойдёт от «предварительных сигналов» рынку о будущей политике (forward guidance — практика заранее намекать на вероятную траекторию ставок). Особый акцент — на снижении роли dot plot (графика «точек» с индивидуальными прогнозами членов комитета по ставке) и пресс-конференций, которые рынки обычно разбирают по словам. Он может даже отказаться публиковать прогноз по ставке в июньском Summary of Economic Projections (SEP — квартальном пакете прогнозов ФРС по экономике и ставке). Это ослабит ощущение, что Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC — орган ФРС, который принимает решения по ставке) заранее «обязался» следовать определённому пути политики. Первое заседание Уорша в роли председателя запланировано на 17 июня, однако подход могут проверить раньше: если в четверг показатель PCE по инфляции окажется выше ожиданий, это может усилить трения с рынками и коллегами в ФРС и добавить неопределённости для позиций по доллару США.
Эпоха неопределённости и меньше сигналов о будущем
Мы ожидаем новую эпоху неопределённости при председателе ФРС Уорше, начиная с его вступления в должность 22 мая. План отказаться от предварительных сигналов рынку, особенно от dot plot, убирает важный ориентир, который помогал прогнозировать решения ФРС. В ближайшее время ясности от регулятора, вероятно, станет меньше.
Теперь внимание на данные по Personal Consumption Expenditures (PCE — индекс цен потребительских расходов, ключевой для ФРС показатель инфляции) в этот четверг. Консенсус-прогноз по базовому PCE (core — без учёта цен на продукты питания и энергию, которые часто резко колеблются) — около 2,7% в годовом выражении. Если показатель окажется заметно выше, например 3,0% и выше, отсутствие понятного «плана» ФРС может усилить напряжённость на рынках. В такой среде логично закладывать более высокую волатильность (амплитуду колебаний цен), тем более что индекс MOVE (показатель ожидаемой волатильности на рынке гособлигаций США, аналог VIX для облигаций) в последние сессии поднялся выше 100, что отражает рост тревожности участников рынка.
Рыночные стратегии и последствия для волатильности
Для нас это сигнал в пользу стратегий, которые выигрывают от усиления колебаний цен, а не от ставки на одно направление. Уместны длинные позиции на волатильность через опционы (контракты, дающие право купить или продать актив по заранее оговорённой цене) на фьючерсы по процентным ставкам и по основным валютным парам с долларом. Например, покупка «стрэддла» (одновременная покупка опциона на рост и на падение с одинаковой ценой исполнения) или «стрэнгла» (аналогичная конструкция, но с разными ценами исполнения) позволяет заработать, если ставки резко пойдут вверх или вниз — то есть на самой неопределённости.
Эта неопределённость напоминает эпоху «Fedspeak» при Алане Гринспене (манера ФРС выражаться расплывчато, из‑за чего рынки пытались «расшифровать» формулировки). В преддверии заседания FOMC 17 июня, вероятно, усилятся догадки и спекуляции: каждую статистику и комментарий чиновников будут разбирать слишком подробно. Эта игра в угадывание, скорее всего, сохранит повышенную подразумеваемую волатильность (ожидаемые рынком будущие колебания, встроенные в цены опционов) на рынках ставок и валютных курсов (FX, foreign exchange).
